> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 国元期货研究咨询部 2026年1月9日 # 黑色期权策略 # 【策略观点】 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 杨慧丹 电话：010-84555063 邮箱 yanghuidan@guoyuanq h.com 期货从业资格号 F03090153 投资咨询资格号 Z0019719 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱 wangzhaowei@guoyuan qh.com 期货从业资格号 F03113608 投资咨询资格号 Z0022231 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>预期标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>正常</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>正常</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr></table> # 【目录】 # 一、期权策略推荐 图表1 黑色板块后市展望 图表2铁矿石牛市价差策略损益图 1 图表3本周策略表现 图表4期权策略回顾 2 # 二、市场回顾 3 2.1 本周期权行情总结： 3 2.2 黑色板块期货走势&期权成交量 3 图表5铁矿石&螺纹钢期货本周行情数据（截至1月9日） 3 图表6期权本周行情数据 3 # 三、期权波动率分析 4 图表7黑色类商品期权波动率概况 4 图表8铁矿石期权隐含波动率 5 图表9铁矿石期货波动率锥 5 图表10铁矿石期权隐含波动率与期货历史波动率走势 6 图表11螺纹钢期权隐含波动率 6 图表12螺纹钢期货波动率锥 图表13螺纹钢期权隐含波动率与期货历史波动率走势 # 四、期权情绪指标 8 图表141月9日期权PCR近一年分位值. 8 图表15铁矿期权近10日成交概况 9 图表16铁矿期权近10日持仓概况 图表17螺纹钢期权近10日成交概况 10 图表18螺纹钢期权近10日持仓概况 10 # 一、期权策略推荐 美元本周反弹，宏观情绪偏暖。铁矿方面，港口库存延续累库，供应端存在阶段性扰动预期；需求端则受铁水复产与节前补库支撑，矿价下方仍有支撑。供需两端的兑现程度仍需数据进一步验证，短期矿价大概率维持区间震荡运行。铁矿石熊市价差策略可考虑止损平仓。 图表 1 黑色板块后市展望 <table><tr><td>标的</td><td>标的期权波动率是否合理</td><td>预期标的未来一周趋势</td><td>操作建议</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>正常</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>正常</td><td>区间震荡</td><td>空仓</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 图表2铁矿石牛市价差策略损益图 数据来源：Wind、国元期货 图表3本周策略表现 <table><tr><td>策略名称</td><td>提示时间</td><td>本周策略建议</td><td>策略本周涨跌幅</td><td>策略开仓以来涨跌幅</td></tr><tr><td>铁矿石熊市价差</td><td>2025.12.26</td><td>止损平仓</td><td>-1.75%</td><td>-2.35%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表4期权策略回顾 <table><tr><td>策略名称</td><td>开仓时间</td><td>平仓建议时间</td><td>策略平仓涨跌幅</td></tr><tr><td>铁矿石备兑</td><td>2024.4.15</td><td>2024.5.20</td><td>5.33%</td></tr><tr><td>螺纹钢备兑</td><td>2024.4.15</td><td>2024.5.20</td><td>2.24%</td></tr><tr><td>铁矿石卖认沽</td><td>2024.5.27</td><td>2024.5.31</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>螺纹钢卖认沽</td><td>2024.5.27</td><td>2024.7.15</td><td>-3.25</td></tr><tr><td>铁矿石熊市价差</td><td>2024.10.17</td><td>2024.11.18</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>铁矿石牛市价差</td><td>2025.3.28</td><td>2025.4.14</td><td>0.01%</td></tr><tr><td>铁矿石熊市价差</td><td>2025.4.18</td><td>2025.6.6</td><td>2.7%</td></tr><tr><td>铁矿石牛市价差</td><td>2025.7.18</td><td>2025.8.1</td><td>4.2%</td></tr><tr><td>铁矿石熊市价差</td><td>2025.11.21</td><td>2025.12.5</td><td>6.2%</td></tr></table> 数据来源：Wind、国元期货 # 二、市场回顾 # 2.1 本周期权行情总结： 本周黑色板块震荡行情上涨。期权隐含波动率整体变化不大。当前黑色板块期权隐含波动率较其历史波动率偏高。 当前黑色板块期权持仓PCR处在中等水平。期权情绪中性。 # 2.2 黑色板块期货走势&期权成交量 图表 5 铁矿石&螺纹钢期货本周行情数据(截至 1 月 9 日) <table><tr><td>证券代码</td><td>期货名称</td><td>收盘价</td><td>本周涨跌幅</td><td>本周成交额</td></tr><tr><td>I.DCE</td><td>DCE铁矿石</td><td>814.50</td><td>3.17%</td><td>1384亿元</td></tr><tr><td>RB.SHF</td><td>SHFE螺纹钢</td><td>3144.00</td><td>0.54%</td><td>1886亿元</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表6期权本周行情数据 <table><tr><td>期权标的</td><td>期权成交量 (日均万手)</td><td>上周期权成 交量（日均 万手）</td><td>期权持仓量 （日均万手）</td><td>上周期权持仓量 （日均万手）</td><td>期货20日历史波 动率</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>24.55</td><td>6.80</td><td>27.87</td><td>17.42</td><td>18.09%</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>7.80</td><td>10.05</td><td>14.27</td><td>33.17</td><td>12.54%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 # 三、期权波动率分析 波动率在期权交易中扮演着至关重要的角色。其中，隐含波动率（IV）代表了市场对未来波动的预期，而历史波动率（HV）则反映了过去波动的实际情况。当IV远高于HV时，可能意味着期权被高估，提供了一个潜在的卖出机会。相反，如果IV远低于HV，这可能表明期权价格相对较低，可被视为买入机会。利用IV和HV之间的差异，可以构建IV-HV差值回归模型，从而确定合适的交易策略。通过分析这种差值与其他因素（如标的资产价格、时间价值、利率等）之间的关系，可以识别市场的系统性偏差，并为套利交易提供指导。例如，当IV与HV之间的差值显著偏离模型预期时，可能提供了一个套利交易的机会，如买入被低估的期权或卖出被高估的期权。 波动率曲线是期权市场中的重要指标，它反映了投资者对未来波动率的预期。一般而言，隐含波动率与期权执行价格呈现倒U形关系。根据波动率曲线的形状和隐含波动率的相对高低，投资者可以做出入场和出场的决策。当隐含波动率较低时，可能意味着期权相对便宜，投资者可以考虑购买期权或执行套利策略；相反，当隐含波动率较高时，可能意味着期权相对昂贵，投资者可以考虑出售期权。 本周黑色板块震荡上涨。期权隐含波动率整体变化不大。当前黑色板块期权隐含波动率较其历史波动率偏高。 图表7黑色类商品期权波动率概况 <table><tr><td>期权标 的</td><td>期货 20 日历史波动率</td><td>本周期权隐含波 动率</td><td>上周期权隐含波 动率</td><td>历史波动率-隐 含波动率</td></tr><tr><td>铁矿石</td><td>13.23%</td><td>17.13%</td><td>17.73%</td><td>-3.90%</td></tr><tr><td>螺纹钢</td><td>11.72%</td><td>15.92%</td><td>14.81%</td><td>-4.20%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表8铁矿石期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表9 铁矿石期货波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 10 铁矿石期权隐含波动率与期货历史波动率走势 数据来源：WIND、国元期货 图表 11 螺纹钢期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 图表 12 螺纹钢期货波动率锥 数据来源：WIND、国元期货 图表 13 螺纹钢期权隐含波动率与期货历史波动率走势 数据来源：WIND、国元期货 # 四、期权情绪指标 期权持仓的PCR（Put/Call Ratio）是指认沽期权（Put Option）的持仓量与认购期权（Call Option）的持仓量之比。PCR通常可以用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 期权持仓PCR可以较好的反映期权卖方情绪，当持仓PCR较小时，说明期权卖方认为市场易跌难涨，对后市较悲观。当PCR处在高位时，说明期权卖方认为市场易涨难跌，期权卖方对后市较乐观。 期权成交的PCR（Put/Call Ratio）是指认沽期权（Put Option）的成交量与认购期权（Call Option）的成交量之比。PCR通常用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 具体地说，当PCR大于1时，意味着认沽期权的交易量大于认购期权的交易量，这可能反映了期权买房对市场走势的悲观情绪，认为标的资产的价格可能会下跌。相反，当PCR小于1时，意味着认购期权的交易量大于认沽期权的交易量，这可能反映了期权买方对市场走势的乐观情绪，认为标的资产的价格可能会上涨。 当前黑色板块期权持仓PCR处在中等偏低水平。期权情绪中性偏多。 图表 14 1 月 9 日期权 PCR 近一年分位值 <table><tr><td>分位数</td><td>铁矿石</td><td>螺纹钢</td></tr><tr><td>成交量PCR分位数</td><td>0.82%</td><td>0.96%</td></tr><tr><td>持仓量PCR分位数</td><td>31.46%</td><td>8.76%</td></tr><tr><td>成交额PCR分位数</td><td>0.96%</td><td>1.37%</td></tr></table> 数据来源：WIND、国元期货 图表 15 铁矿期权近 10 日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表16 铁矿期权近10日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 17 螺纹钢期权近 10 日成交概况 数据来源：WIND、国元期货 图表 18 螺纹钢期权近 10 日持仓概况 数据来源：WIND、国元期货 # 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 # 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