20180910-东兴证券-吉林森工-600189.SH-半年度财报点评_包装水业务渐入佳境_吉林森工双主业值得期待_6页_679kb

吉林森工半年度财报总结

核心内容

吉林森工（600189）在2018年半年度财报中展现出显著的业绩恢复与增长，公司正逐步从传统人造板业务转型至矿泉水和园林绿化业务，形成“一主一辅”的双主业发展新格局。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现营业收入6.55亿元，同比增长84.75%；归母净利0.27亿元，同比增长338.17%；销售毛利率达41.10%，同比增长69.5%。其中，第二季度实现营业收入4.56亿元，同比增长82.95%；归母净利润0.08亿元，同比增长121.05%。
• 业务转型：公司原主营人造板业务因行业景气度下滑而被剥离，转型进入矿泉水与园林绿化领域。2017年10月，公司通过发行股份收购苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权，目前持有泉阳泉饮品公司75.45%的股权。
• 矿泉水业务：泉阳泉饮品公司已超额完成对赌协议，主要产品包括“天然矿泉水”、“天然含气矿泉水”和“泡茶专用水”，业务模式覆盖B2B与B2C，其中东北地区以B2C为主，其他地区则均衡发展。预计矿泉水业务每年可实现20%的增长。
• 园林绿化业务：全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司在报告期内实现净利润3,477.97万元，对公司净利润贡献显著，显示出良好的发展势头。
• 战略布局：泉阳泉销售战略分为三个层面：深度开发东北市场，拓展华北市场，以及全面挖掘全国市场，提升品牌影响力。

关键财务指标

发展预测

• 收入预测：预计公司2018-2020年收入分别为13.85亿、18.28亿、23.58亿，年均增长率约为35%、32%、29%。
• 净利润预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.41亿、0.59亿、0.83亿，年均增长率约为43%、41.6%、28.38%。
• 估值指标：P/E（市盈率）分别为73.70、51.53、36.39；EV/EBITDA分别为17.17、15.85、14.78。

风险提示

• 政策风险：国家政策变化可能对公司业务产生影响。
• 食品安全风险：矿泉水业务涉及食品安全，存在潜在风险。
• 园林订单风险：园林绿化业务依赖于订单情况，存在不达预期的可能。
• 行业竞争风险：包装水行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。

结论

吉林森工在2018年上半年实现了高质量的恢复性增长，双主业布局初见成效，未来发展前景值得期待。分析师刘畅首次覆盖公司，给予“推荐”评级。