20171026-华泰证券-吉林森工-600189.SH-泉阳泉和园区园林顺利注入_4页_863kb

吉林森工（600189）季报点评总结

核心内容

吉林森工（600189）于2017年10月26日发布第三季度财报，显示公司前3季度营业收入为1.80亿元，同比下降35.75%；归属于母公司的净利润亏损0.93亿元，同比下降339.03%。尽管业绩承压，但公司通过资产注入和业务转型，展现出扭亏为盈的潜力。

主要观点

• 资产注入与业务转型：公司成功完成了泉阳泉饮品有限公司75.45%的股权和苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%的股权注入，主营业务从人造板和森林采伐转型为瓶装水和园林绿化行业，有望提升收入规模和盈利能力。
• 业绩表现与预期：公司前3季度业绩基本符合预期，Q3单季亏损0.56亿元。公司预计在2018年将实现扭亏为盈，2017-2019年EPS分别为-0.13元、0.38元和0.51元。
• 市场前景：包装水市场容量增速较快，预计2021年销售额将达1915.24亿元。泉阳泉品牌在东北区域具有显著竞争优势，包括优质水源、高知名度和丰富运营经验。
• 投资评级：维持“买入”评级，合理价格区间为11.02~11.78元，基于2018年29-31倍PE估值。

关键信息

财务数据概览

指标	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	200.00	1,411	1,835
归属母公司净利润（百万元）	-73.48	210.22	279.80
EPS（元）	-0.13	0.38	0.51
PE（倍）	-67.93	23.75	17.84

资产负债表关键数据

指标	2017E	2018E	2019E
流动资产（百万元）	2,823	3,126	3,995
非流动资产（百万元）	1,511	1,690	1,807
资产总计（百万元）	4,334	4,816	5,802
流动负债（百万元）	1,616	1,746	2,456
负债合计（百万元）	2,727	2,872	3,625
股本（百万股）	549.15	549.15	549.15
股东权益（百万元）	1,573	1,865	2,045

营业能力与盈利能力

• 毛利率：2017E为33.00%，2018E和2019E预计为40.00%。
• 净利率：2017E为-36.74%，2018E和2019E预计为14.89%和15.24%。
• ROE：2017E为-4.67%，2018E和2019E预计为11.27%和13.68%。

风险提示

• 包装水行业需求不达预期
• 包装水行业竞争加剧
• 食品安全问题
• 园林业务订单不达预期

估值与市场分析

• PE估值：基于2018年29-31倍PE，目标价范围为11.02~11.78元。
• PB估值：2017E为3.17倍，2018E和2019E预计为2.68倍和2.44倍。
• EV/EBITDA：2017E为-53.17倍，2018E和2019E预计为5.59倍和4.26倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司正处于转型关键期，未来增长潜力较大。
• 2018年业绩预期显著提升，具有较高的估值弹性。
• 考虑公司新业务的成长性及稀缺性，给予积极评价。

公司评级体系

股价相对基准涨幅	评级
超过20%	买入
5%-20%	增持
-5%~5%	中性
-20%~-5%	减持
小于-20%	卖出

总结

吉林森工在经历人造板业务调整和国有林区停伐带来的业绩下滑后，通过资产注入实现了业务转型，标志着公司进入新的发展阶段。泉阳泉品牌在东北市场的竞争力和包装水行业的增长潜力为公司带来积极预期。尽管当前面临挑战，但公司盈利预测显示2018年有望实现扭亏为盈，未来增长空间较大，因此维持“买入”评级。