20161122-光大证券-圣阳股份-002580.SZ-长剑在手_整装待发_13页_1mb

长剑在手，整装待发 —— 公司收购锂电池企业分析总结

核心内容

公司拟与民生通海北京、民生通海投资共同设立“民生通海一圣阳新能源产业并购基金”，通过该基金间接收购实联淮安、实联盐城两家锂电池企业，目标公司估值为14.86亿元，对应2017-2020年PE分别为9.3倍、7.4倍、5倍和4.1倍。公司市值为43.49亿元，当前股价为19.88元，分析师上调至“买入”评级，目标价为26.18元，隐含32%上涨空间。

主要观点

1. 收购形式与结构

   • 公司通过产业并购基金形式间接收购锂电池企业，以规避短期内对业绩的不利影响。
   • 基金规模为10亿元，圣阳股份出资1亿元，民生通海出资9500万元，其他合格投资者出资8亿元。
   • 宋斌等一致行动人将取得目标公司各57.24%的股权，成为民资控股企业，符合进入《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录的条件。

2. 目标公司背景

   • 实联盐城、实联淮安为专业从事锂电池研发、生产和销售的高新技术企业，产品应用于电动客车、电动物流车等领域。
   • 背靠台玻集团，客户覆盖南京依维柯、台湾太子汽车、台湾台塑集团等多家电动汽车厂商，涵盖大、中、小型共23个车系。
   • 实联长宜集团为台玻在中国大陆投资的主要公司，拥有三电总成技术。

3. 业绩承诺与盈利潜力

   • 目标公司17-20年业绩承诺分别为1.6亿、2亿、3亿和3.8亿。
   • 当前产能下两家公司理论业绩可达2.23亿元，完成2017、2018年业绩承诺压力不大。
   • 投资资金到位后，预计将继续扩大产能，确保后续业绩实现。

4. 对价合理性

   • 目标公司估值14.86亿元，对应2017年PE为9.3倍，低于行业平均PE（13倍）。
   • 相比锂电行业其他并购案例，估值更具吸引力。

5. 未来增厚业绩

   • 若公司于2017年以10倍PE完成收购，预计增发后股本将扩大至3.09亿股，EPS增厚至0.85元和1.13元。
   • 按照行业平均估值，隐含股价为26.18元，较当前股价有32%上涨空间。

6. 分析师评级与投资建议

   • 当前价/目标价：19.88/26.18元。
   • 预计目标期限为6个月。
   • 建议“买入”，认为公司具备较大成长空间。

关键信息

• 目标公司：实联淮安、实联盐城。
• 基金设立：民生通海一圣阳新能源产业并购基金，规模10亿元。
• 投资方式：股权转让+增资，合计投资8.5亿元。
• 业绩承诺：17-20年合计分别为1.6亿、2亿、3亿和3.8亿元。
• 估值情况：14.86亿元，对应17-20年PE分别为9.3倍、7.4倍、5倍和4.1倍。
• 公司当前市值：43.49亿元，总股本2.21亿股。
• 分析师：刘晓波，光大证券，执业证书编号：S0930512080003。
• 风险提示：收购项目不及预期、原材料价格波动。

业绩预测与估值指标

相关研报

• 《间接并购锂电池优质企业，小市值大空间》（2016-11-06）

买入评级依据

• 公司市值小，成长空间大。
• 收购进展顺利，证券化风险低。
• 目标公司业绩承诺可实现，对价合理。
• 收购后EPS将大幅提高，隐含股价上涨空间。

风险提示

• 收购项目不及预期。
• 原材料价格波动。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

分析师声明

• 分析师保证报告内容为个人观点，不与报酬直接相关。
• 报告基于合理假设，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权信息

• 本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。

联系方式

• 分析师：刘晓波，邮箱：liuxb@ebscn.com，电话：021-22169177。
• 联系人：王琦，邮箱：wangqi16@ebscn.com，电话：021-22169076。