环保行业2019年报和2020年一季报总结：业绩重回高速增长，公募REITs打开估值空间-20200505-广发证券-23页_1mb

环保行业2019年报和2020年一季报总结

核心内容

环保行业在2019年实现业绩反转，板块合计归母净利润同比增长21%，经营性现金流同比增长48.4%。2020年Q1受疫情影响，收入和盈利同比下滑，但伴随复工加快和融资环境改善，预计行业业绩增速将逐步回升。板块整体估值仍处于历史低位，基金持仓触底反弹，显示行业景气度回暖。

主要观点

1. 业绩与现金流显著改善

• 2019年业绩增长：环保上市公司合计实现营业收入1928亿元，同比增长11%；归母净利润总计221亿元，同比增长21%。
• 四季度表现亮眼：2019年Q4板块归母净利润同比增长84.6%，经营性现金流同比增长46%。
• 2020Q1受疫情影响：板块收入和盈利同比分别下滑4%和13%，但现金流持续改善。

2. 股权转让频发与融资改善

• 股权转让落地：2018-2019年多家环保公司完成股权转让，主要为国资入股，带来融资改善和资产整合。
• 融资环境改善：再融资新规、专项债放量、环保专项债占比提升、REITs试点政策出台，推动融资改善。

3. 公募REITs对行业的影响

• REITs试点政策：支持污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目，为环保资产提供退出渠道，缓解资本金压力。
• 商业模式变革：REITs将推动环保行业向轻资产化、托管运营、备品耗材等方向发展。

关键信息

2019年行业表现

• 收入与利润：营业收入1928亿元，同比增长11%；归母净利润221亿元，同比增长21%。
• 细分领域表现：
  • 固废板块：收入增长10.6%，归母净利润增长41.1%。
  • 水处理板块：收入增长10.1%，归母净利润增长14.9%。
  • 监测板块：归母净利润下滑至-44.8%。
  • 生物质板块：归母净利润增长14.9%，主要得益于长青集团。
  • 大气板块：归母净利润增长12.1%。
  • 节能板块：归母净利润增长60.2%。

2020Q1行业表现

• 收入与利润：收入357亿元，同比下降4%；归母净利润41亿元，同比下降13%。
• 现金流改善：经营性现金流净额同比增长5亿元；筹资现金流净额同比增长103.7%。
• 基金持仓反弹：2020Q1基金持仓占比从0.16%反弹至0.32%。

重点公司分析

建议关注标的

1. 受益于央企入股和REITs改革：碧水源、天壕环境、国祯环保。
2. 固废新政相关公司：旺能环境、瀚蓝环境、中再资环。

风险提示

• 融资改善政策执行力度不足。
• EPC工程结算进度低于预期。
• 运营企业补贴无法按时到位。
• 产能利用率不足。

估值与行业表现

• 板块估值：环保板块市盈率处于历史低位，但2020年以来涨幅位于行业中上游。
• 行业排名：2019年环保板块收入增速排名第9，归母净利润增速排名第6。

总结

环保行业在2019年实现业绩反转，2020Q1受疫情影响略有下滑，但整体趋势向好。股权转让和融资改善推动行业复苏，公募REITs为环保资产提供新的退出渠道，有望提升行业估值空间。建议关注受益于政策支持和行业转型的优质公司，同时警惕融资政策执行力度不足、结算进度延迟等风险。