乳品行业深度报告：进口依存度攀升，乳业探寻新出路-20190120-中航证券-21页_2mb

乳品行业深度报告总结

核心内容

乳品行业面临供需失衡、进口依存度攀升及食品安全等问题，国内乳企需在提升品质与拓展海外市场之间寻找突破口。

主要观点

1. 进口依赖度走高

   • 中国乳品市场对进口产品依赖度上升，尤其是婴幼儿奶粉、乳清蛋白和乳铁蛋白等关键原料。
   • 2017年婴幼儿奶粉进口量达65万吨，占全国产量的72%。
   • 进口液态奶增长迅速，尤其是酸奶，未来增长潜力巨大。

2. 国内养殖业低迷

   • 奶价受大包粉低价影响，国内乳企倾向于进口原料，导致奶农收益下降，弃养增加。
   • 养殖成本高，尤其是饲草料成本，导致国内生鲜奶供应紧张。

3. 乳企全球化趋势

   • 国内大型乳企如伊利、蒙牛、光明等积极布局海外奶源，以提升品质和降低成本。
   • 海外建厂有助于获取优质奶源、先进技术和品牌溢价，但也增加了对国内中小乳企的竞争压力。

4. 鲜奶及低温酸奶市场崛起

   • 鲜奶和低温酸奶因营养价值高、市场需求增长，成为国内乳企新的增长点。
   • 冷链运输体系的完善为区域性乳企提供了差异化竞争的机会。

5. 消费者偏好变化

   • 消费者对进口乳品信任度高，尤其在婴幼儿奶粉市场。
   • 随着消费升级，消费者对高品质乳品的需求增加，对乳企的品质与创新提出更高要求。

关键信息

行业现状

• 乳制品行业总产值从2007年的1329.01亿元增长至2016年的3503.89亿元，年复合增长率11.37%。
• 2018年，国内婴幼儿奶粉市场实施配方注册新规，加速行业整合，提升国产品牌竞争力。
• 乳品行业面临进口依赖度高、成本压力大、供需矛盾等问题，亟需通过优化产业链、提升品质、布局海外市场等方式应对。

市场趋势

• 婴幼儿奶粉进口依赖度高达72%，乳清蛋白、乳铁蛋白等原料高度依赖进口。
• 液态奶进口量持续上升，尤其是酸奶，未来市场潜力巨大。
• 随着冷链运输体系的完善，鲜奶和低温酸奶市场逐步扩大，成为国内乳企竞争的新战场。

企业动向

• 伊利股份：通过海外建厂、引进技术，提升产品品质和市场竞争力。
• 天润乳业：作为新疆地方乳企，积极拓展产品线，利用区域优势抢占市场。
• 乳企纷纷布局黄金奶源地，如内蒙古、新疆、河北、东北等，以提升奶源质量与稳定供应。

财务数据

• 伊利股份：
  • 营收持续增长，2017年达1240.20亿元，预计2020年将达2195.36亿元。
  • 净利润稳步提升，2017年为90.49亿元，预计2020年将达211.52亿元。
  • 市盈率逐步下降，从2017年的31.52降至2020年的13.48。
• 天润乳业：
  • 营收增长显著，2017年达1240.20亿元，预计2020年将达2393.31亿元。
  • 净利润稳步提升，2017年为90.49亿元，预计2020年将达201.90亿元。
  • 市盈率逐步下降，从2017年的32.09降至2020年的14.38。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响乳品消费。
• 乳企业绩可能不达预期。
• 食品安全风险始终存在，影响行业信任度。

投资评级

• 行业投资评级：中性
  行业增长水平与中国国民经济增长水平相若，未来增长潜力有限。
• 重点公司关注：伊利股份、天润乳业
  伊利股份在全球化布局与产品创新方面表现突出；天润乳业在区域市场拓展与产品多元化方面具有潜力。

结论

乳品行业正面临进口依赖度上升、国内养殖业低迷等多重挑战，但也迎来全球化发展和鲜奶、低温酸奶市场崛起的机遇。乳企需通过提升品质、优化成本、布局海外及加强区域优势，实现行业突破。重点公司伊利股份和天润乳业值得关注，但需警惕宏观经济与食品安全带来的风险。