20220410-申港证券-食品饮料行业研究周报_竹杖芒鞋轻胜马_乘风破浪的啤酒高端化进程_14页_1mb

啤酒高端化进程分析总结

核心内容

中国啤酒行业在2021年实现产量同比增长4.44%，扭转了自2013年以来连续7年的下降趋势。这一增长主要得益于高端化战略带来的提价效应，尽管啤酒产量持续下滑，但销售额仍保持增长，体现了消费升级的趋势。

啤酒高端化成为行业发展的关键路径，部分企业通过优化产品结构、提升产品定价实现了显著的业绩增长。2021年，啤酒行业上市公司整体表现良好，多数实现营收和净利润双增长，其中重庆啤酒、华润啤酒和青岛啤酒的业绩增长尤为突出。

主要观点

• 产量回升：2021年啤酒产量同比上升4.44%，结束连续7年下降。
• 提价驱动增长：啤酒销售额增长主要由单价提升驱动，行业整体呈现提价趋势。
• 高端化趋势明显：高端产品（定价10元以上）成为主要增长动力，其销售收入同比增长45.47%，贡献营收约36%。
• 企业表现分化：
  • 重庆啤酒：营收增长19.9%，净利润增长38.8%，高端产品销量增长43.47%，毛利率提升至61.47%，综合毛利率达51.35%，领先同业。
  • 华润啤酒：营收增长6.2%，净利润增长56%，（次）高端产品销量增长27.8%，毛利率达39.2%，创历史新高。
  • 青岛啤酒：营收增长8.67%，净利润增长40.5%，（次）高端产品销量增长14.2%，毛利率达43.75%，高于华润，但低于重庆啤酒。

关键信息

行业数据

• 2021年啤酒产量为3562.4万千升，同比增长4.44%。
• 行业整体毛利率提升，部分企业综合毛利率突破50%。
• 高端产品对营收贡献持续上升，从2019年的14.88%增长至2021年的36.5%。

公司动态

• 重庆啤酒：全国化布局加快，重点拓展华东、华南市场，产品结构持续优化。
• 华润啤酒：（次）高端产品销量增长显著，带动整体业绩提升。
• 青岛啤酒：产品结构优化明显，高端产品销量增长快于整体销量，毛利率表现优于华润，但仍有提升空间。
• 其他企业：
  • 涪陵榨菜：控股股东股权划转，持股层级调整，实控人未变。
  • 百润股份：转债开始转股，转股价格为66.83元/股。
  • 华致酒行：2022年一季度业绩预增50-51.28%。
  • 德利股份：2022年一季度业绩预增150-170%。
  • 海欣食品：2021年净利润亏损，但2022年一季度业绩扭亏为盈。
  • 巴比食品：2021年营收和净利润双增长，分别达13.75亿元和3.14亿元。

市场表现

• 食品饮料指数在2022年4月6日至4月8日期间下跌1.37%，在申万28个行业中排名第14。
• 子行业中，白酒板块跌幅较小，为-0.65%。
• 个股表现分化明显，部分公司如皇台酒业、青岛食品、海南椰岛等涨幅靠前，而得利斯、甘源食品、味知香等跌幅较大。

投资策略

• 重点推荐：啤酒行业的高端化趋势明确，推荐重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。
• 其他推荐：涪陵榨菜、百润股份在细分领域具有龙头地位，具有较强提价能力。
• 奶业巨头：伊利股份在常温及低温奶基本盘稳固的基础上，发力婴配粉及奶酪业务，开年业绩良好。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情影响持续
• 行业竞争加剧

行业评级

• 行业评级：中性（维持）
• 公司评级体系：
  • 买入：6个月内相对沪深300指数收益率15%以上
  • 增持：6个月内相对沪深300指数收益率5%-15%
  • 中性：6个月内相对沪深300指数收益率-5%~+5%
  • 减持：6个月内相对沪深300指数收益率-5%以下

总结

2021年啤酒行业迎来回暖，产量和销售额均有所增长，其中高端化战略是主要推动力。重庆啤酒、华润啤酒和青岛啤酒在高端产品销量和毛利率方面表现突出，成为行业增长的核心力量。尽管市场整体表现不佳，但啤酒行业的高端化趋势明确，具备较强的业绩增长潜力。投资者应关注产品结构优化和渠道扩张带来的长期收益。