20260625-中信期货-专题报告_溯源锂电系列报告_四_三季度硫磺供应仍疲软_新能源上游隐忧加剧_4页_929kb

溯源锂电系列报告（四）总结

核心内容

本报告聚焦于三季度硫磺供应情况及其对新能源产业链的影响。整体来看，三季度硫磺供应仍面临较大压力，导致新能源上游材料成本上升、供应紧张，隐忧加剧。

主要观点

• 中东硫磺供应受限：伊朗尚未撤销海峡关闭令，即使乐观估计，三季度中东硫磺运输仍难以恢复，形成供应缺口。
• 俄罗斯出口禁令风险：俄罗斯硫磺需求旺季可能面临出口禁令延期，进一步加剧全球硫磺供应紧张。
• 我国硫磺进口持续低迷：2026年1-5月我国硫磺进口累计同比下滑51%，主要由于中东货源大幅减量，而日韩、加拿大等替代来源未有明显增量。
• 国产硫磺产量下降：受美伊冲突影响，原油供给不足，炼厂开工率下降，导致国产硫磺产量减少。尽管西南、西北地区产能支撑，但华东华南地区因原油海运受限，产量显著下滑。
• 库存缓冲能力不足：港口库存仅为去年同期的34%，库存支撑有限，去库空间被压缩，进一步限制了市场供应的恢复。
• 冶炼酸替代有限：冶炼酸月均可替代硫磺仅7.3万吨，对冲效果有限，无法有效缓解硫磺供应缺口。
• 三季度表观消费量下滑：由于供应回升缓慢及库存缓冲削弱，三季度平均表观消费量预计下滑，倒逼下游旺季开工受限。
• 供应恢复预期有限：随着炼厂利润修复和进口略有回升，总供应在6月筑底，7-9月逐步回升至前期4-5月水平，但整体恢复速度较慢。

关键信息

• 进口依赖度高：我国硫磺高度依赖进口，进口量大幅下滑直接导致供应紧张。
• 供应缺口刚性：进口和国产硫磺双双减少，形成刚性缺口，短期内难以弥补。
• 区域供应差异明显：国产硫磺产量因区域炼厂开工情况不同而出现显著分化。
• 库存支撑减弱：港口库存水平降至历史低位，缓冲能力减弱，加剧市场波动风险。
• 未来供应恢复预期有限：尽管供应有望逐步回升，但整体恢复速度较慢，三季度仍面临供应压力。

风险提示

• 地缘政治风险：中东局势、伊朗海峡关闭令等不确定因素可能进一步影响硫磺运输。
• 宏观经济波动：全球经济形势变化可能对新能源产业链造成冲击，影响硫磺需求及价格走势。

结论

三季度硫磺供应仍面临较大挑战，进口和国产硫磺双双减少，库存支撑不足，导致表观消费量下滑。尽管供应有望逐步恢复，但恢复速度有限，叠加地缘政治与宏观经济不确定性，新能源上游材料成本及供应风险加剧，对产业链形成压力。建议关注后续供应恢复情况及地缘政治变化，以应对潜在风险。