20180130-申万宏源-电气设备_万国电车系列深度报告之一-三元高镍化是2018年新能源汽车产业链中游最明确的投资方向_28页_1mb

新能源汽车产业链中游投资方向分析：三元高镍化趋势显著

核心内容概述

本报告分析了2018年新能源汽车产业链中游的投资方向，重点指出三元高镍化是未来动力电池发展的主流趋势。报告指出，随着新能源汽车补贴门槛的提升以及对电池能量密度的要求增加，高镍三元材料（如NCM811和NCA）因其更高的能量密度和更优的性能表现，正成为下游客户争相采用的产品。同时，高镍三元材料的生产技术门槛高，导致行业扩产难度较大，从而形成行业壁垒，带来更高的盈利能力。

主要观点

• 三元电池比重持续提升：2017年，三元电池在中国新能源乘用车市场占比超过75%，成为主流电池类型。
• 高镍化是发展趋势：NCM811和NCA因镍含量高、钴含量低，具备更高的能量密度和更低的成本，成为未来动力电池发展的关键方向。
• 钴成本占比高，价格受其影响显著：三元材料中钴的占比超过30%，2018年钴价上涨预期将推动三元材料价格稳中有升。
• 技术门槛高，盈利能力强：高镍三元材料的生产需要全自动化产线，且原有产线难以改造，形成技术壁垒，提升企业盈利能力。
• 重点推荐企业：当升科技和杉杉股份因具备高镍三元材料的研发和生产能力，成为重点推荐标的。

关键信息

三元材料产量与需求

• 2017年，我国锂电正极材料产量为21万吨，同比增长31.25%；三元材料产量为8.6万吨，同比增长58.38%。
• 2018年三元电池装机量预计可达23GWh，2020年有望增长至80GWh。

高镍三元材料优势

• 能量密度：NCM811和NCA的能量密度分别为220Wh/kg和300Wh/kg以上，远高于NCM523和NCM622（分别为160Wh/kg和180Wh/kg）。
• 成本控制：高镍三元材料的钴含量比NCM523和NCM622低约50%，有助于降低材料成本。
• 技术门槛：高镍三元材料的生产对环境要求高，需全自动化产线，原有产线难以升级。

企业布局与产能

• 当升科技：

  • 2017年前三季度营收14.36亿元，同比增长58.2%；归母净利润1.83亿元，同比增长192.32%。
  • 2020年前三元材料产能有望达到3.4万吨，主要通过技改和新增产线实现。
  • 客户资源优质，包括亿纬锂能、CATL、比亚迪等。
  • 积极布局原材料供应链，与澳大利亚Clean TeQ公司达成合作。

• 杉杉股份：

  • 全球规模最大的综合锂电材料供应商，2017年正极材料出货量中，60%为钴酸锂，40%为三元材料。
  • 已投产NCM811产品，2018年将逐步扩大NCM622和NCM811销售。
  • 2018年计划投资建设10万吨级高能量密度正极材料基地，进一步巩固行业龙头地位。

技术与市场动态

• 生产工艺要求高：高镍三元材料的生产需要湿法混合、纯氧烧结等工艺，且需严格控制金属异物含量。
• 研发投入持续增长：当升科技2014-2016年研发投入占比分别为3.35%、3.82%和5.53%，产品结构不断丰富。
• 客户资源优质：杉杉股份拥有国内外优质客户资源，包括三星SDI、LG化学等国际厂商。

政策与市场趋势

• 补贴政策：2017年新能源乘用车补贴门槛提升，对高能量密度车型给予更高补贴。
• 双积分政策：推动新能源汽车发展，加速三元材料在乘用车市场的应用。
• 政策目标：2020年动力电池能量密度目标为300Wh/kg，系统比能量达到260Wh/kg，成本降至1元/Wh以下。

总结

三元高镍化是2018年新能源汽车产业链中游最明确的投资方向。随着新能源汽车市场的发展和政策推动，高镍三元材料的市场需求将持续增长，而其技术门槛和生产复杂性也将带来更高的盈利能力。当升科技和杉杉股份作为技术领先企业，具备较强的市场竞争力和产能扩张能力，是值得关注的投资标的。