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豆类震荡偏弱，春节前后或探底回升

核心内容

豆类市场在2025年呈现震荡偏弱格局，主要受全球大豆供应增加和需求端表现良好影响，库存消费比维持高位压制价格预期。南美大豆产区天气良好，丰产预期支撑，国内进口大豆到港增多，进一步影响豆粕期货价格。国内豆粕需求在春节前保持旺季，但春节后将进入淡季，叠加巴西大豆进口预期，豆粕期货或探底回升。

主要观点

• 全球大豆供应增加：2025年度全球大豆产量小幅增加，巴西和阿根廷大豆恢复性增产，南美大豆产量继续增长，压制全球大豆价格。
• 南美大豆丰产预期：巴西大豆产量再创新高，阿根廷维持高位，南美大豆产区天气良好，对美豆和国内豆粕期货形成压制。
• 国内豆粕供应充裕：进口大豆到港增多，国内油厂库存压力大，供应端短期偏多，中期偏空。
• 需求端季节性变化：国内豆粕需求在春节前保持良好，但春节后进入淡季，叠加南美大豆到港，压制价格。
• 中美贸易关系影响：2025年中美关税战一度升级，但10月达成阶段性休战，中国恢复采购美豆，支撑美豆价格。未来中美贸易关系仍存不确定性，可能影响豆类市场。
• 2026年展望：若南美大豆丰产落地，国内豆粕期货或探底，但若中美贸易关系恶化或美国大豆种植面积缩减，豆粕价格可能反弹。

关键信息

1. 2025年市场表现

• 大豆2605合约收盘价从2024年11月29日的3925上涨至2025年11月28日的4155，涨幅5.86%。
• 豆粕2605合约收盘价从2024年11月29日的2801上涨至2025年11月28日的2845，涨幅1.57%。
• 油厂大豆港口库存从2024年11月29日的511.05万吨增至715万吨，增幅39.91%。
• 美豆连续合约从2024年11月29日的990.75上涨至2025年11月28日的1137.25，涨幅14.79%。

2. 市场供求分析

• 全球大豆供需：2025年度全球大豆产量小幅增加，消费端良好，库存消费比高位回落，对大豆价格构成利空。
• 南美大豆：巴西大豆产量再创新高，阿根廷维持高位，南美大豆丰产预期压制美豆盘面。
• 国内大豆供需：进口大豆到港量增加，国内豆类供应充裕，压制期现价格。
• 豆粕供需：国内豆粕供应继续增加，需求增长不及供应，库存消费比继续上升。

3. 国内需求情况

• 生猪价格：春节后一路走低，养殖行业内卷加剧，2026年生猪价格或先抑后扬。
• 饲料产量：2025年饲料总产量增长，但2026年增速或放缓，水产饲料增长预期良好。
• 豆粕需求：春节前后需求良好，但春节后进入淡季，受南美大豆到港影响，豆粕价格或走弱。

4. 价差分析

• 豆粕与菜粕价差：豆粕2605合约价差维持低位区间震荡，受中加贸易争端影响波动较大。
• 油粕比：2025年油粕比震荡走高，但已处于高位，2026年或冲高回落。

5. 技术分析

• 大豆期货走势：2025年6月至今震荡下行，10月探底回升，进入低位震荡区间。
• 豆粕期货走势：2025年6月至今震荡回升，但受南美大豆丰产预期影响，短期震荡偏弱。

6. 2026年度关键变量

• 南美大豆生长天气：12月至3月是南美大豆生长和收割的关键阶段，天气炒作可能影响市场。
• 美国大豆种植情况：2025年美国大豆天气良好，丰产预期压制价格，2026年种植面积可能缩减，影响豆类走势。
• 中美贸易关系：2025年中美达成阶段性休战，但未来仍存不确定性，可能影响豆类市场。
• 国内豆粕需求：12月至4月国内豆粕需求季节性变化，春节前需求良好，春节后进入淡季。

风险点

• 南美大豆产区天气出现异常。
• 中美贸易关系恶化和关税战忧虑再起。
• 地缘政治冲突加剧。
• 国内生猪养殖需求不及预期，形成胀库压力。

总结

• 供需：豆粕中长期供需相对平衡，供应端短中期利空，长期利多。
• 库存：国内油厂大豆和豆粕库存回升至高位，春节后可能再度累库。
• 基差：12月豆粕现货和2601期货合约贴水收窄，2605合约受美豆和菜粕带动，未来不确定性预期影响现货升水。
• 价格走势分析：豆粕需求短期逐渐转向旺季，价格受美豆带动和交易南美大豆丰产预期为主，但中期可能探底。
• 观点：12月至4月豆粕2605期货合约预计在2550-2850区间运行。
• 核心逻辑：中美贸易争端休战一年，但能否执行尚待观察，豆粕期货受南美大豆丰产预期和美豆回落影响震荡回落，未来可能反弹。
• 风险点：中美贸易关系进一步改善，南美大豆种植和生长情况良好，国内生猪养殖需求不及预期，形成胀库压力。