20180610-华创证券-轻工制造行业周报_木浆过剩论休矣_数据详拆解析太阳晨鸣新增产能影响_22页_1mb

轻工制造行业周报（20180604-20180610）总结

核心内容

木浆供需分析

• 2018年：全球新增木浆产能300万吨，预计新增商品浆供应250万吨，晨鸣和太阳供应50万吨，中国新增250万吨需求，其他国家新增50万吨需求，供需平衡。
• 2019年：全球新增木浆产能100万吨，预计新增商品浆供应130万吨，晨鸣和太阳供应120万吨，中国新增220万吨进口需求，其他国家新增50万吨需求，供需更加紧张。
• 库存情况：5月底青岛港木浆库存下降至44万吨，较2月底高点71万吨下降38%，库存回落有助于木浆价格后续上涨。
• 产能释放：太阳老挝浆项目计划于6月底投产，关注其产能释放带来的业绩弹性。

木浆需求驱动因素

• 木浆系纸产量增长：双胶纸、生活用纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸等木浆系纸产量持续增长。
• 非木浆替代减少：环保政策趋严，非木浆使用量下降，木浆替代效应增强。
• 废纸进口受限：2018年1-4月废纸进口量同比减少49%，预计全年减少20%以上，木浆替代效应凸显。

价格与盈利预测

• EPS预测：太阳纸业2018-2020年EPS分别为1.02/1.25/1.34元。
• PE预测：2018-2020年PE分别为10.1/8.2/7.7倍。
• 投资评级：太阳纸业维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

主要观点

• 木浆过剩论不成立：新增产能未改变木浆供需紧平衡状态，2018-2019年木浆价格仍有望保持强势。
• 需求端持续增长：木浆系纸消费增长、非木浆减少、废纸进口受限三方面共同推动木浆需求增长。
• 供给端增速放缓：2019年全球木浆新增产能为100万吨，相较于2018年的300万吨，增速明显放缓。
• 行业景气度持续：2018年木浆消费量预计为3400万吨，2019年预计为3630万吨，均同比增长。

关键信息

木浆价格与库存

• 木浆价格：针叶浆内盘价格6631元/吨，阔叶浆内盘价格5766元/吨，化机浆内盘价格4633元/吨。
• 库存变化：5月底青岛港木浆库存下降至44万吨，较2月底下降38%，预计6月底后进入旺季，价格有望上涨。

公司公告

• 合兴包装：每10股派0.5元现金。
• 好太太：每10股派0.155元现金，共派发6215.5万元。
• 荣晟环保：每10股派0.6元现金及0.4股红股，共派发7713万元现金及5142万股红股。
• 奥瑞金：获准注册20亿元超短期融资券。
• 山鹰纸业：泰盛实业解除1.48亿股质押，持股比例27.97%，累计质押占比22.00%。

行业动态

• 停机检修：东莞玖龙、河南亨利、河南顺捷环保科技等7家纸厂进入停机期。
• 行业价格波动：玖龙和理文下调原纸价格，反映原料缺乏和政策监管影响。
• 国家标准：包装重复使用国家标准通过审查，推动绿色发展。

限售股解禁提醒

• 宝钢包装：6月11日解禁52,000万股。
• 界龙实业：6月11日解禁972.9万股。
• 我乐家居：6月19日解禁597.6万股。
• 志邦股份：7月2日解禁4,322.53万股。

行业数据

造纸行业

• 木浆：针叶浆、阔叶浆、化机浆价格均小幅上涨，废纸价格持平。
• 机制纸：双铜纸、双胶纸、白卡纸、箱板纸、瓦楞纸价格基本持平，毛利空间略有上升。

家具行业

• 原材料价格：胶合板、中纤板、刨花板价格基本持平或小幅下跌。

印刷包装行业

• 原材料价格：铝价格上涨，镀锡薄板价格下跌，刨花板价格持平。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致需求不振，影响行业景气。
• 行业格局变化：造纸及家居行业可能面临重大调整。

重点公司盈利预测与估值

行业表现

• 本周表现：轻工制造行业整体弱于大盘，涨幅最大的为“其它轻工制造”（3.49%），跌幅最大的为“家用轻工”（-1.6%）。
• 年初至今表现：轻工制造行业下跌8.33%，造纸行业跌幅最大（-10.23%）。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2018年我国木浆消费量预计为3400万吨
• 图表2：2019年我国木浆消费量预计为3630万吨
• 图表3：5月底青岛港木浆库存下降到44万吨
• 图表4：全球木浆库存总体稳定
• 图表5：2017年木浆消耗量3152万吨，同比增长9.6%
• 图表6：我国木浆消费结构占比
• 图表7：各纸种消耗木浆量
• 图表8：消耗木浆各纸种近年来生产量逐渐增长
• 图表9：消耗木浆各纸种近年来消费量逐渐增长
• 图表10：我国非木浆消耗逐年降低
• 图表11：替代非木浆，吨纸耗浆逐年增加
• 图表12：2018年1-4月份废纸进口量同比减少49%
• 图表13：2017年箱板纸消耗木浆量增长到284万吨
• 图表14：2018年我国木浆消费量预计为3400万吨
• 图表15：2019年我国木浆消费量预计为3630万吨
• 图表16：近年来我国木浆新增需求均依赖进口满足
• 图表17：环保趋严，国内木浆产能扩张停滞
• 图表18：2017年国内木浆产能利用率达到99%
• 图表19：国内木浆CR8达到82%
• 图表20：2019年为全球木浆新增产能小年
• 图表21：本周市场涨跌幅
• 图表22：年初至今市场涨跌幅
• 图表23：轻工行业本周涨幅榜前五名
• 图表24：轻工行业本周跌幅榜前五名
• 图表25-28：各纸种价格及毛利空间测算
• 图表29-32：瓦楞纸、白板纸、生活用纸、新闻纸价格
• 图表33-36：针叶浆、阔叶浆、木色浆、化机浆价格及国际价
• 图表37：废纸价格
• 图表38：动力煤价格
• 图表39：溶解浆价格
• 图表40：人造板价格
• 图表41：商品房销售面积
• 图表42：铝价格
• 图表43：镀锡薄板价格
• 图表44：解禁限售情况

总结

本报告重点分析了2018-2019年木浆供需情况，认为新增产能不会影响木浆供需紧平衡状态，木浆价格在中周期内将持续景气。太阳纸业作为拥有自主造浆能力的龙头，受到重点推荐。同时，行业整体表现弱于大盘，但部分子行业如“其它轻工制造”表现较好。行业面临的主要风险包括宏观经济下行和行业格局变化。