石油化工行业煤化工系列报告之（一）：CTO，独特工艺“点煤成金“-20180615-长江证券-22页-1mb

石油化工行业：煤制烯烃（CTO）发展分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于煤制烯烃（CTO）技术，分析其在石油化工行业的应用及前景，尤其在高油价背景下，CTO相较于传统油头工艺（如石脑油裂解）具有更强的竞争力。同时，报告探讨了CTO的产业链结构、工艺流程、成本结构、盈利性及环保因素，并结合我国能源结构及政策导向，提出对CTO产业发展的投资建议。

主要观点

1. 烯烃：塑料工业核心原料

• 烯烃是生产聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）的关键原料，广泛应用于塑料制品制造。
• 聚乙烯主要分为 HDPE、LDPE 和 LLDPE，聚丙烯主要分为粉料和粒料。
• 烯烃的生产工艺主要分为油头、气头和煤头三种。

2. 工艺路线差异

• 油头工艺：使用石脑油或柴油裂解，产物中油品偏多，烯烃收率较低，受炼厂配套限制。
• 气头工艺：如乙烷裂解和丙烷脱氢（PDH），烯烃收率高，但依赖廉价气源，我国进口依赖度高。
• 煤头工艺（CTO）：由煤制甲醇（CTM）和甲醇制烯烃（MTO/MTP）组成，具有高收率、低成本及全产业链一体化优势。

3. 我国能源结构与CTO发展

• 我国为“富煤、缺油、少气”国家，煤炭资源丰富，能源结构依赖度高。
• 煤制烯烃是因地制宜的优选方案，符合我国能源禀赋与产业需求。
• 政策支持推动煤化工产业持续发展，如《现代煤化工产业创新发展布局方案》和《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》。

4. CTO工艺流程与技术

• CTO流程包括煤制甲醇和甲醇制烯烃，主要工艺有 UOP MTO、DMTO、S-MTO、MTP。
• SAPO-34 是 MTO 工艺中最常用的催化剂，具有高选择性与稳定性。
• CTO 工艺在高油价环境下具有显著成本优势，尤其在油价高于 70 美元/桶时，其盈利性优于油头工艺。

5. CTO盈利性分析

• 在油价低于 70 美元/桶时，油头工艺更具优势；油价高于 70 美元/桶时，CTO 的盈利性显著提升。
• 考虑碳排放和废水处理成本后，CTO 的盈利性需油价高于 77.71 美元/桶才能优于油头工艺。
• 由于我国煤炭价格相对稳定，CTO 的市场竞争力持续增强。

6. 聚烯烃市场需求与进口替代

• 我国聚乙烯需求增速持续高于供给，开工率不断提升，进口依存度较高（约 40%）。
• 聚丙烯进口依存度逐年下降，主要依赖中东及东北亚进口。
• 废塑料进口禁令促使国内聚乙烯需求增长，利好原生聚乙烯产业。

7. 投资建议

• 当前原油价格维持在 75 美元/桶左右，处于近 3 年高位，利好 CTO 竞争力提升。
• 随着油价稳中有升，CTO 项目具备良好投资前景，建议持续关注。
• 煤制烯烃具备全产业链一体化、抗风险能力强、成本优势显著等特点。

关键信息

• CTO 优势：高烯烃收率（80%以上）、原料成本占比低、不受气源限制、产业链一体化。
• CTO 成本结构：在油价高于 70 美元/桶时，其成本优势显著；需考虑碳排放和废水处理成本，盈利性可能受影响。
• 我国能源结构：煤炭占一次能源消费的 62%，原油占 19%，天然气仅占 6%，推动 CTO 发展。
• 政策支持：国家出台多项政策推动煤化工产业发展，如“十三五”规划及创新发展布局方案。
• 市场前景：预计未来 3 年内，煤制乙烯产能占比将保持在 30%以上，煤制丙烯产能占比也将提升。

投资建议

• 评级：看好
• 理由：油价稳中有升，国内煤炭价格未显著上涨，推动 CTO 竞争力提升。
• 关注重点：CTO 项目在高油价下盈利性好，且具备较强的产业链协同效应。
• 风险提示：
  • 原油价格大幅下跌
  • 煤炭价格显著上涨

工艺对比与成本分析

环保与成本挑战

• 耗水量：CTO 工艺耗水量大，加重工业用水成本及废水处理负担。
• 碳排放：CTO 碳排放量远高于油头工艺，需考虑碳交易成本影响。
• 建议：通过技术优化减少耗水和碳排放，提升环保性能，增强项目竞争力。

结论

煤制烯烃（CTO）作为我国石化产业的重要组成部分，在高油价背景下展现出较强的盈利能力和成本优势。其全产业链一体化、资源禀赋适配、政策支持明确等特点，使其成为我国石化行业发展的优选方案。随着油价稳中有升及环保政策的推进，CTO 的市场竞争力有望进一步提升，值得持续关注。