深度报告-20241120-华源证券-国泰集团-603977.SH-_运河开工+军工投产_共振_戴维斯双击拐点将近_31页_6mb

国泰集团首次覆盖报告：戴维斯双击拐点临近，首次给予“买入”评级

公司概况

国泰集团是国内领先的民爆产品和军工新材料综合企业，主营工业炸药、电子雷管等民爆产品，并布局军工新材料及相关应用领域。公司是江西省唯一民爆生产企业，背靠江西国资委，实际控制人为军工控股集团。近年来，公司通过并购扩张和产业多元化，形成了以民爆为核心，军工新材料与轨交信息化为两翼的“一体两翼”发展格局。

核心业绩增长强劲

• 2015-2023年，营业收入复合增长率达2306%，归母净利润复合增长率1537%。
• 2023年实现营业收入2541亿元，净利润305亿元。

业务亮点

• 民爆业务：供需格局“划地为王”，受益于江西矿产资源丰富及省内市场壁垒。2024年1-9月，全国民爆产销量下降，但江西省内增长显著，公司产品满产满销。
• 军工新材料：包括钽铌氧化物、钨基材料、含能材料等领域。2018-2023年，军工新材料业务营收复合增速超3326%，毛利增速近3182%。公司新投产的含能材料项目预计贡献573亿元产值及172亿元净利润，是核心增长点。

外部因素助力增长

1. 浙赣粤运河项目：建成后将超京杭大运河，为江西带来每年超1986万吨新增炸药需求，为民爆主业带来持续弹性。
2. 铁路城轨更新周期：智能供电系统及运维服务迎发展机遇。

风险提示

• 下游采矿业需求不及预期
• 运河项目进度低于预期
• 原材料硝酸铵价格波动

估值与评级

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 2024-2026年归母净利润预测为326亿、395亿、491亿元。
• 11月18日PE为25x、21x、17x，低于可比公司平均估值。