20190714-招商证券-招商交运物流周报：快递市场争夺战加剧，明显侵蚀主业利润_28页_2mb

交运物流行业分析总结

核心内容

2019年7月，交运物流行业整体表现承压，但部分细分领域如机场表现出较强的抗跌能力。整体来看，行业呈现以下特点：

• 行业规模：交运行业共有113家上市公司，总市值20233亿元，占A股总市值3.8%，流通市值15077亿元，占3.5%。
• 行业表现：交运行业在短期内表现弱于沪深300，但机场板块表现突出，成为市场关注的焦点。

主要观点

1. 机场：推荐组合，受益于免税政策

• 政策利好：2019年7月3日，财政部等五部门发布《口岸出境免税店管理暂行办法》，打破免税经营垄断，机场在谈判中可获得新的提成收益。
• 核心机场影响较小：新规对核心机场影响有限，首都、上海、白云机场的免税店招标已完成，合约期约8年。
• 投资建议：重点推荐上海机场、深圳机场、白云机场，认为其具备较强的ROE、现金流和净利率优势，是当前市场最佳抱团品种。

2. 航空：需求低迷，关注个股

• 航空需求低于预期：二季度航空需求不及预期，叠加汇兑损失，行业整体亏损概率较大。
• 油汇风险缓解：若下半年美联储降息、中国央行宽松，航空需求有望在四季度反弹。
• 重点推荐：中国国航和春秋航空，因其在暑运旺季中表现较好，且油汇风险较低。

3. 快递：价格战拖累利润，中长期看好龙头

• 行业增长乏力：2019年上半年快递业务量增长25.7%，收入增长23.7%，但单票价格持续压低，利润承压。
• 竞争加剧：价格战超出预期，第一梯队公司5月份跟进，行业洗牌提前到来。
• 重点推荐：韵达股份和顺丰控股，因其具备高增长潜力和成本优势。

4. 铁路：低估值、高分红，防守首选

• 大秦铁路：PE为8.7倍，股息率5.7%，预计资金开始青睐其低估值与高分红特性。
• 公路：低估值、高股息，重点推荐粤高速A和宁沪高速。

5. 航运：长周期底部向上，相对看好油运

• 油运行业复苏：2018年第四季度开始周期上行，预计2020年复苏态势好于2019年。
• 行业数据：BDTI、BCTI、CTFI等指数本周均下跌，但预计下半年有望反弹。

关键信息

重点公司估值表

公司	股价	19EPS	20EPS	21EPS	19PE	20PE	21PE	PB	ROE	市值
中国国航	9.16	0.86	1.06	1.13	10.7	8.6	8.1	1.51	8.3%	9.16
春秋航空	43.82	2.02	2.28	2.45	21.7	19.2	17.9	2.91	11.4%	43.82
顺丰控股	33.95	1.15	1.37	1.67	29.5	24.8	20.3	4.11	12.9%	33.95
韵达股份	31.40	1.59	1.81	2.25	19.7	17.3	14.0	6.24	23.8%	31.40
上海机场	81.93	2.66	2.97	3.65	30.8	27.6	22.4	5.33	15.5%	81.93
白云机场	17.60	0.43	0.65	0.89	40.9	27.1	19.8	2.30	5.8%	17.60
深圳机场	9.14	0.38	0.42	0.38	24.1	21.8	24.1	1.59	5.8%	9.14

行业数据跟踪

航空

• 航空客运周转量：2019年5月为961亿客公里，同比增长10.6%。
• 航空货运周转量：2019年5月为22.5亿吨公里，同比增长0.4%。
• 正班客座率：2019年4月为83.2%。
• 油汇与汇率：布伦特原油价格66.7美元/桶，美元兑人民币汇率中间价6.87。

快递

• 业务量与收入：2019年6月业务量54.6亿件，同比+29.1%；业务收入643.2亿元，同比+26.5%。
• CR8集中度：2019年上半年为81.7%，较1-5月上升0.1%。
• 价格战：龙头公司挑起价格战，短期利润承压，中长期有望复苏。

港口

• 货运吞吐量：2019年5月为12.02亿吨，同比增长5.4%。
• 集装箱吞吐量：2019年5月为2240万标箱，同比增长4.3%。

航运

• BDI：截至2019年7月12日为1865点，本周上涨9.7%。
• BDTI：截至2019年7月12日为628点，本周下跌3.7%。
• 油运：二季度运价在成本之上，拆船量减少，预计三季度开始复苏。

行业趋势

• 机场：受益于免税政策，非航收入增长显著，核心机场具备较强的盈利能力。
• 航空：需求有回升迹象，汇率和油汇风险缓解，行业有望在四季度反弹。
• 快递：行业竞争加剧，价格战影响利润，但龙头公司具备成本优势和成长潜力。
• 铁路&公路：低估值、高股息，具备防御属性，适合稳健投资。

风险提示

• 国际油价上涨：可能对航空和航运行业造成压力。
• 人民币贬值：影响航空公司的汇兑收益。
• 政策变化：如免税政策、票价改革等可能对行业造成影响。

总结

整体来看，2019年7月交运物流行业面临一定的挑战，但机场和航空板块表现较为稳健。快递行业竞争加剧，短期利润承压，但中长期来看，龙头公司具备增长潜力。铁路和公路板块因低估值、高股息而受到关注。投资者应重点关注机场、航空和快递等细分领域的龙头公司，同时警惕油价和汇率风险。