20131227-光大证券-2014年发达国家经济展望_29页_2mb

2014年发达国家经济展望总结

核心内容

本报告分析了2014年发达国家经济复苏对新兴市场资产价格和汇率的影响，以及全球货币政策调整对市场可能带来的波动。核心观点包括：

• QE退出对新兴市场的影响：美联储缩减量化宽松（QE）规模可能对新兴市场资本流动和资产价格产生一定影响，但短期内大规模危机的可能性较低。
• 发达国家经济复苏态势：美国、欧元区及日本经济在2014年呈现不同程度的复苏，但复苏的传导效应尚未完全体现在新兴市场。
• 汇率走势预期：美元指数有望走强，欧元兑日元和美元兑欧元存在升值空间，而日元兑美元则可能承压。
• 大宗商品趋势：商品价格更多受新兴市场需求驱动，复苏机会可能出现在2014年下半年之后。

主要观点

1. QE退出对新兴市场的影响

• 历史对比：90年代以来，美联储三次紧缩周期（1994年、1999年、2004年）均对新兴市场资本流动产生影响，其中1994年影响最大。
• 当前情况：
  • 新兴市场尚未感受到发达国家经济复苏的拉动，仍处于经济下行周期。
  • 08年金融危机后，新兴市场因发达经济体的量化宽松而出现大规模资本流入，存在资产价格泡沫风险。
  • 与1994年相比，当前新兴市场外汇储备和汇率灵活性更强，提供了更多政策缓冲空间。
  • 美联储仅缩减QE规模，而非总量收缩，且加息可能在2015年中期之后，因此新兴市场短期内面临危机风险较低。
• 市场波动预期：金融市场可能再次出现波动，但幅度应小于2013年5-6月的波动，主要因美联储缩减QE节奏较慢、前瞻指引加强、欧日央行可能加码宽松。

2. 发达国家经济复苏情况

• 美国经济：
  • 经济复苏温和，企业投资增速回升缓慢。
  • 消费有所回升，但财政紧缩对经济的负面冲击有所缓和。
  • 财政不确定性抑制了企业资本支出。
• 欧元区经济：
  • 受益于区外需求回暖，但区内需求仍疲弱。
  • 失业率创历史新高，且尚未见顶。
  • 流动性未有效流入实体经济，M3同比增速放缓。
• 日本经济：
  • 受消费税上调拖累，增速放缓。
  • 期待日本央行加码货币宽松和安倍经济学“第三支箭”政策。

3. 汇率与大宗商品趋势

• 汇率走势：
  • 看多美元指数，预期美元兑欧元和欧元兑日元将升值。
  • 看空日元兑美元，预计日元承压。
  • 新兴市场货币面临贬值压力，但人民币和墨西哥比索仍有升值潜力。
• 大宗商品：
  • 商品价格更多与新兴市场需求相关，复苏机会可能出现在2014年下半年之后。
  • 美国10年期通胀预期与CRB指数走势表明，商品价格受需求驱动。

关键信息

1. QE退出节奏与时间线

• 美联储于2013年12月17-18日启动QE缩减，每月削减100亿美元，至2014年Q4初完成QE3退出。
• 首次加息可能在2015年中期之后，市场波动的缓和需等到美联储新主席耶伦进一步加强前瞻指引。

2. 新兴市场与美国经济周期脱钩

• 新兴市场多数经济仍在下行，与美国经济周期不同步。
• 美联储缩减QE可能对新兴市场资产价格造成一定压力，但不会立即引发大规模危机。

3. 外汇储备与汇率灵活性

• 新兴市场外汇储备和汇率灵活性优于1994年，有利于应对外部冲击。
• 浮动汇率体制和挂钩汇率体制下的新兴市场均面临贬值压力，但程度不同。

4. 债市与股市表现

• 新兴市场在美联储紧缩初期出现资产价格调整，但1999年和2004年的调整幅度较小，得益于经济基本面改善。
• 债市调整幅度有限，股市则更多由企业盈利驱动。

结论

2014年发达国家经济复苏对新兴市场的影响有限，QE退出带来的资本流动压力需结合新兴市场自身经济周期和资本流入情况综合判断。汇率方面，美元有望走强，新兴市场货币承压，但人民币和墨西哥比索仍具升值潜力。大宗商品价格受新兴市场需求影响较大，复苏机会可能出现在2014年下半年之后。整体来看，新兴市场短期内爆发危机的可能性较低，但需警惕潜在风险。