20231114-国海证券-深度报告_稀缺中高端领军者_成长加速正当时_42页_2mb

亚朵酒店(ATATO)深度报告分析

1. 行业定位

• 中高端酒店赛道已从“1到10”的龙头格局转向“从1到N”的快速扩张阶段，未来77%潜在开店空间助力2025年目标2000家店（现状932家）。
• 疫后商旅旅游复苏，中高酒店增速35.6%/28.5%，显著高于经济型/中端的10.7%/26.6%。

2. 公司优势

• 高品质服务：RevPAR行业领先（2022年261元/间夜），疫情期间恢复度达82%；服务体系“双店长”管理，17个关键触点全优。
• 会员体系强导流：A-card会员4400万，复购率583%，自有客源80%，2022年直销占比80%。
• 加盟模型优：亚朵3.5品牌投资回收期约3.6年，ROIC达274%；老加盟商占比40%，认可度高。

3. 增长驱动力

• 开店提速：2023-2025年计划新开280/360/430家，年复合增速30%；覆盖二线及以上城市，华东为强区。
• 零售经济崛起：2019-2022零售收入年化增速58.6%，GMV占比从41%升至112%，打造“住宿+生活方式”生态。

4. 财务预测

• 收入与利润：2023-2025年营收CAGR 280%，净利润CAGR 245%至339%；2025年估值PE 1500倍。
• 盈利指标：2025E摊薄EPS 3.15元，毛利率50.2%，净利率19.4%。

5. 投资建议

• 维持“买入”评级，目标价反映55%上行空间；中高端酒店稀缺龙头，疫后复苏弹性高。

6. 风险提示

• 宏观经济波动、行业竞争加剧、拓店不及预期、管控风险上升。