钢铁深度分析_回顾2016-2018_展望2019-2020-从总量边际迈向存量改革_于周期轮动中探寻结构性溢价_43页_1mb

钢铁行业2016-2018回顾与2019-2020展望总结

核心内容

一、回顾2016-2018年：供给侧改革成效显著，但仍需提速

1. 去产能

   • 2016-2018年全国共去产能1.5亿吨，提前完成“十三五”目标。
   • 建议关注：去产能任务已提前完成，但后续仍需持续关注。

2. 去杠杆

   • 2016-2018年行业资产负债率累计下降4.18PCT至62.52%。
   • 去杠杆主要通过债转股、债务重组及盈利改善实现。

3. 兼并重组

   • 大型钢企如宝武兼并重组推动产能集中，CR10从34.2%提升至37.30%。
   • 建议关注：兼并重组浪潮逐步推进，提升行业集中度。

4. 降成本

   • 样本钢厂劳动生产率提升28.22%至805吨/人，吨钢综合能耗下降至560千克标煤以下。
   • 建议关注：成本优化与效率提升对盈利空间的支撑。

5. 污染物排放

   • 吨钢主要污染物排放量显著下降，超净排放改造启动。
   • 建议关注：环保政策推动排放标准提升，关注环保合规企业。

6. 补短板

   • 重点优特钢企业产量占比提升2.29PCT至10.95%，但仍以非合金钢和低合金钢为主。
   • 建议关注：行业需进一步优化产品结构，提升高端钢材供给能力。

二、展望2019-2020年：产能结构升级，政策导向明确

1. 产能收缩与结构调整

   • 通过产能置换、环保倒逼等方式，产能进一步收缩，区域布局优化，电炉炼钢边际增量增加。
   • 建议关注：环保政策推动下，行业产能结构将更趋合理。

2. 去杠杆重点区域与方式

   • 国有企业、中小钢企、西部与东北区域为去杠杆重点。
   • 债务重组、债转股为重要手段。

3. 兼并重组浪潮启动

   • 行业内扩张、产业链延伸、跨行业布局为主要方式。
   • 建议关注：龙头企业有望通过兼并重组进一步扩大市场份额。

4. 环保改造加速推进

   • 2020年底前完成4.8亿吨钢铁产能超低排放改造。
   • 建议关注：环保高标准企业将受益于结构性利好。

5. 补短板与产业升级

   • 钢铁新材料、智能制造、绿色制造成为提升供给质量的关键。
   • 建议关注：行业将向高质量、高附加值方向发展。

三、投资建议

1. 总量逻辑

   • 供给端持续收缩改善供需格局，兼并重组优化竞争生态，去杠杆与降成本拓宽盈利空间。
   • 建议关注：供给侧改革长期投资机会。

2. 结构性逻辑

   • 补短板推动质量逻辑主线，建议关注龙头钢企质量溢价。
   • 重点区域超净排放改造加速，建议关注环保高标准龙头钢企。
   • 行业或正站在兼并重组浪潮起点，建议关注企业版图扩张逻辑。
   • “一带一路”提供海外需求扩张与产能转移思路，建议关注海外布局。

四、风险提示

• 宏观经济超预期下行
• 供给侧改革进程不达预期
• 钢铁企业兼并重组进程受阻
• 超低排放改造进度不及预期

关键信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-02-13
• 重点公司：三钢闽光（002110.SZ）
• 主要财务指标：
  • 2018E EPS：4.44元
  • 2019E EPS：4.77元
  • 2018E PE：3.38倍
  • 2019E PE：3.15倍
  • 2018E EV/EBITDA：1.38倍
  • 2019E EV/EBITDA：0.67倍
  • 2018E ROE：33.7%
  • 2019E ROE：26.6%

主要观点

• 供给侧改革在2016-2018年已取得阶段性成果，但仍需进一步推进。
• 2019-2020年，行业将进入新一轮兼并重组、去杠杆、补短板及环保升级阶段。
• 钢铁行业整体呈现弱库存周期与强价利韧性，价格与盈利中枢显著上移。
• 上游原材料中，废钢基本面最强，焦炭次之，铁矿石最弱。
• 建议关注具备高竞争力、低估值、环保高标准及海外布局的龙头钢企。