20220612-天风证券-炼化专题_全球炼油的黄金时代__7页_852kb

能源开采总结：全球炼油的黄金时代？

核心内容

本报告分析了当前全球成品油裂解价差上涨的背景及原因，指出这一现象并非偶然，而是由炼厂关停潮、俄乌战争及疫情修复等多重因素共同作用的结果。同时，报告预测国际成品油裂解价差将在中长期维持在较高水平。

主要观点

• 成品油裂解价差显著上升：欧洲和美国汽柴油裂解价差升至50-60美元/桶，远高于历史平均水平，且成品油绝对价格创下历史长周期新高。
• 炼厂关停潮持续：根据IEA数据，全球正在经历第三轮炼厂关停潮，预计2020-2026年将有360万桶/天的炼能关闭。
• 俄罗斯制裁影响成品油出口：俄罗斯原油出口未受明显影响，但成品油出口大幅减少，尤其对欧美国家影响显著。第六轮制裁将导致欧盟在未来8个月内逐步停止从俄罗斯进口成品油。
• 全球炼厂面临原料短缺：美国炼厂因制裁不再采购俄罗斯石油，导致原料短缺，影响炼厂运行。欧洲则面临天然气价格上涨带来的成本压力。
• 市场供需失衡：供给端去产能、俄罗斯成品油出口受限、原料短缺等多重因素叠加，短期难以解决，国际成品油裂解价差或维持高位。

关键信息

1. 成品油裂解价差上涨

• 欧洲、美国汽柴油裂解价差升至50-60美元/桶。
• 美国柴油库存降至2000年以来最低水平。
• 成品油价格创历史长周期新高。

2. 疫情影响下的炼能去化

• 全球炼厂开工率在2020年降至73%，预计未来几年将持续下滑。
• 2020-2026年计划关停或转产的炼能约为360万桶/天。
• 主要关停区域包括欧洲、亚洲及美国，其中欧洲关停比例最高。

3. 俄罗斯成品油出口受阻

• 俄罗斯4月原油出口环比增加52万桶/天，但成品油出口到欧美国家大幅下降。
• 欧盟第六轮制裁将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，8个月内停止购买俄石油产品。
• 欧盟4月尚有约150万桶/天成品油进口面临风险。

4. 各区域炼厂开工难题

• 俄罗斯：炼厂加工量下降，4月下降31万桶/天，累计下降约100万桶/天。
• 美国：炼厂面临原料短缺，如VGO和燃料油，影响炼厂运行。
• 欧洲：天然气价格上涨导致炼厂成本上升，欧洲炼厂成本较美国高8美元/桶。

后续关注因素

• 中国成品油出口配额：若大幅增加，可能缓解国际成品油市场压力。
• 委内瑞拉原油出口解禁：若实现，将有助于缓解美国原料不足的问题。
• 天然气价格回落：若显著下降，可能部分缓解欧洲炼厂成本压力。

风险提示

1. 中国成品油出口配额若大幅增加，可能缓解国际成品油市场压力。
2. 委内瑞拉原油若解禁，有助于缓解美国原料短缺问题。
3. 欧洲天然气价格若显著回落，将部分缓解炼厂成本压力。

投资评级

总结

全球成品油裂解价差上涨是多重因素共同作用的结果，包括炼厂关停潮、俄乌战争及疫情修复。这些因素短期内难以完全解决，导致国际成品油市场持续紧张，裂解价差维持高位。后续需关注中国出口配额、委内瑞拉原油解禁及天然气价格变化等因素，以判断市场趋势及潜在缓解措施。