20170110-华泰证券-华泰FOF与金融创新产品系列研究报告之一_生命周期基金GLIDE_PATH开发实例_28页_2mb

生命周期基金Glide Path开发实例总结

核心内容

生命周期基金的Glide Path设计旨在通过调整权益类资产在不同年龄段的配置比例，以实现资产组合的最优风险收益属性。该策略基于投资者的人力资本结构、风险偏好和收入水平，结合现代投资理论，构建个性化的资产配置方案。本文通过分析美国典型投资者的资产配置模式和多家公募基金公司的实际案例，为国内生命周期基金的设计提供了参考。

主要观点

1. 投资者生命周期阶段划分：

   • 财富积累阶段（25-45岁）：主要风险包括费用风险、储蓄风险、死亡风险和市场风险。
   • 过渡阶段（45-65岁）：风险属性开始向财富消耗阶段过渡。
   • 财富消耗阶段（65岁以后）：主要风险来源于金融资产的波动。

2. 人力资本的股债属性：

   • 典型普通投资者的人力资本具有约30%的股票属性和70%的债券属性。
   • 不同行业的人力资本属性有所差异，例如建筑业与国际债券、长期债券等有较高相关性，而对冲基金经理和投行从业者的人力资本属性更接近股票。

3. Glide Path设计方法：

   • 方法一：基于人力资本结构理论，结合市场组合分析，构建包含人力资本的市场组合，从而确定Glide Path。
   • 方法二：通过投资者的年龄、收入水平与风险偏好，估算风险偏好系数，结合Markowitz均值方差模型，找到无差异曲线与有效前沿的切点，从而确定Glide Path。此方法数据易得，更具实用性。

4. 市场组合的最优股债比例：

   • 美国市场组合中约54%为债券，46%为股票，这是最有效的配置比例。

5. Glide Path的演变规律：

   • 随着投资者年龄增长，人力资本占比下降，金融资产中股票比例逐渐减少，以使整体资产配置趋近市场组合。
   • 金融资产的Glide Path最终会收敛于市场组合的权益资产比例。

关键信息

• 投资者风险偏好：不同风险偏好的投资者会有不同的Glide Path，保守型投资者倾向于债券，激进型投资者倾向于股票。
• 数据限制：在国内市场，由于人力资本结构、市场组合资产配比等数据匮乏，直接应用国外理论存在难度，因此需结合本地情况设计。
• Glide Path的差异化设计：可以通过调整权益类资产下降轨迹与速度、投资标的资产多样化以及资产配置灵活化等方式实现。
• 国内应用建议：在缺乏人力资本数据的情况下，建议采用基于投资者年龄、收入和风险偏好的Glide Path设计方法。

生命周期基金Glide Path设计案例分析

风险提示

• 成熟市场经验在应用于本土市场时，存在市场基础、政策条件、投资者成熟程度等多方面的差异，直接应用可能存在不适用性，需要就本土市场特征进一步分析后才可应用。