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报告摘要

锐捷网络（301165.SZ）业绩超预期，核心受益于数据中心交换机大幅增长

核心内容概述

锐捷网络（301165.SZ）在2026年上半年业绩表现超预期，预计归母净利润为6-7.5亿元，同比增长32.71%-65.88%，中值为6.75亿元，同比增长49.34%。扣非归母净利润为5.85-7.35亿元，同比增长35.27%-69.96%，中值为6.6亿元，同比增长46.02%。公司Q2业绩环比增长显著，预计归母净利润同比增长60%，环比增长348.78%。基于其在数据中心交换机领域的强劲增长，公司维持“买入”投资评级。

主要观点

业绩增长显著：2026年上半年业绩表现超预期，主要受益于数据中心交换机业务的大幅增长，尤其是面向互联网客户的高性能交换机产品。
技术布局领先：公司持续推动交换机性能升级，800G产品占比上升，同时前瞻布局NPO和CPO技术路线，2025年推出51.2T CPO交换机商用互联方案。
白盒化战略：通过JDM模式与互联网客户合作，公司成功渗透大客户市场，利用其在商用交换机上的经验优势提升白盒产品的质量与竞争力。
盈利预测上调：公司2026-2028年归母净利润预测分别上调至20.82亿、32.96亿和43.72亿元，对应PE估值分别为45.6倍、28.8倍和21.7倍。
财务指标改善：公司盈利能力持续增强，净利率从4.9%提升至8.3%，ROE从12.5%增长至33.7%。资产周转率和应收账款周转率均有所提升，显示运营效率改善。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
当前股价（元）	85.25	-	-	-	-
总市值	949.37	-	-	-	-
流通市值	949.37	-	-	-	-
总股本（亿股）	11.14	-	-	-	-
流通股本（亿股）	11.14	-	-	-	-
近3个月换手率（%）	70.07	-	-	-	-

营收与净利润预测（单位：亿元）

年度	营收（亿元）	YOY（%）	归母净利润（亿元）	YOY（%）
2024A	11.70	1.4	0.57	43.1
2025A	14.32	22.4	0.696	21.3
2026E	26.42	84.5	2.082	199.0
2027E	41.26	56.2	3.296	58.3
2028E	52.38	26.9	4.372	32.6

财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	38.6	35.5	35.0	34.8	34.7
净利率（%）	4.9	4.9	7.9	8.0	8.3
ROE（%）	12.5	14.0	31.3	35.6	33.7
ROIC（%）	10.1	11.0	18.4	22.1	22.8
资产负债率（%）	51.9	51.2	66.4	62.0	57.3
净负债比率（%）	1.1	-23.1	3.6	-13.7	-21.3
总资产周转率	1.3	1.5	1.8	1.9	1.9
应收账款周转率	7.5	7.8	8.0	8.0	8.5
应付账款周转率	5.3	6.1	6.0	6.0	6.5
EPS（元）	0.52	0.63	1.87	2.96	3.93
P/E（倍）	165.4	136.3	45.6	28.8	21.7
P/B（倍）	20.8	19.0	14.3	10.3	7.3
EV/EBITDA	167.8	89.5	35.6	22.1	16.6

投资评级说明

买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
增持（Outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
减持（Underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

风险提示

AI及云计算发展不及预期
机柜上架数量不及预期
行业竞争加剧

结论

锐捷网络凭借在数据中心交换机领域的技术突破和市场拓展，实现业绩大幅增长，展现出强劲的发展潜力。公司持续提升产品性能，积极布局NPO、CPO等前沿技术，并通过JDM模式成功渗透大客户市场。随着技术成熟和市场放量，公司未来盈利空间广阔，投资价值显著，维持“买入”评级。投资者需注意行业风险及市场波动，理性评估自身风险承受能力。

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