> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锐捷网络（301165.SZ）详细总结 ## 公司概况与核心业务 锐捷网络股份有限公司成立于2003年，是领先的ICT基础设施及解决方案提供商，专注于网络设备和网络安全产品的研发与销售。公司产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙等）和云桌面解决方案（VDI、IDV、双擎云桌面）。公司拥有8大研发中心，业务覆盖100多个国家和地区，与众多行业头部客户建立深度合作关系，服务金融机构、高校、医院及企业客户。 公司自主研发了统一硬件设备操作系统RGOS，支持多种平台和丰富的软件功能，如单播路由、组播路由、VxLAN协议等。公司股权结构清晰，实控人为福建省国资委，第一大股东为福建星网锐捷通讯股份有限公司，第二大股东为员工持股平台，公司通过股权激励增强核心人员积极性，推动长期发展。 ## 技术布局与产品创新 ### 交换机与光模块 公司专注于高端交换机的研发，包括NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机及超节点方案。2021-2022年推出25.6T和51.2T的NPO液冷交换机，2022年推出首款25.6T CPO数据中心交换机，2025年展示51.2T CPO商用互联方案。同时，公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS，满足AI算力需求。 在光模块方面，公司自研LPO 400G/800G硅光光模块，支持400G至1.6T的高速互联，已在2024年发布，并于2025年展示多个型号产品。当前LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，预计2026年工程化更务实，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量。 ### 网络安全与云桌面 公司网络安全产品涵盖硬件（安全网关、下一代防火墙）与软件（安全态势感知、身份管理产品）。云桌面解决方案融合VDI和IDV技术，提供统一管理的双擎云桌面解决方案，满足多层次需求。 ## 财务表现与盈利预测 公司2021-2025年营业收入从91.98亿元增长至143.16亿元，复合增速为11.72%；归母净利润从4.58亿元增长至6.96亿元，复合增速为11.06%。2023年受经济放缓和成本增加影响，净利润出现下滑，但2025年AI加速迭代带动业绩回升。 预计2026-2028年营业收入分别为182.18亿元、230.97亿元、291.49亿元，归母净利润分别为16.05亿元、21.13亿元、27.31亿元。当前PE为42.7倍，预计2026年PE为32.5倍，2027年为25.1倍。公司盈利能力和增长潜力受到关注，首次覆盖给予“买入”评级。 ## AI算力需求与市场趋势 ### 以太网交换机市场 以太网交换机是网络设备的核心产品，支持多层级数据转发，广泛应用于数据中心、园区网等场景。随着AI算力需求增长，数据中心交换机市场快速发展，2024年同比增长23.3%。800G端口交换机占比持续提升，预计2027年出货量将超过2000万。 ### 白盒化趋势 白盒交换机采用软硬解耦架构，支持开源软件和硬件定制，提升灵活性和性能。公司与阿里、腾讯、字节等大客户展开JDM研发合作，凭借技术能力和产品路线图建立长期合作关系。白盒化趋势为公司提供了新的增长点。 ### InfiniBand与以太网竞争 InfiniBand凭借RDMA协议在AI后端网络中占主导地位，但以太网通过UEC1.0协议实现低延迟和高稳定性，预计2029年将超过65%的生成式AI集群采用以太网。CPO技术有望在高性能网络中普及，降低功耗和延迟，提高互连密度。 ## 风险提示 - 交换芯片放量不及预期 - 网络需求不及预期 - 上游供应链风险 ## 技术创新与研发投入 公司持续加大研发投入，2021-2025年研发费用由13.90亿元增长至19.98亿元，年复合增长率达9.49%。技术创新强化公司在高性能计算网络中的竞争力，推动公司高质量可持续发展。 ## 管理团队与业务拓展 公司管理团队经验丰富，包括阮加勇（董事长）、刘忠东（董事兼总经理）、陈宏涛（研究院院长）等，为公司发展提供稳定支持。公司积极拓展海外业务，海外合作伙伴超过2600家，2025年海外业务收入增长40%以上。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 11,699 | 14,316 | 18,218 | 23,097 | 29,149 | | YOY (%) | 1.4 | 22.4 | 27.3 | 26.8 | 26.2 | | 归母净利润（百万元） | 574 | 696 | 1,603 | 2,106 | 2,720 | | YOY (%) | 43.1 | 21.3 | 130.2 | 31.4 | 29.2 | | 毛利率 (%) | 38.6 | 35.5 | 35.4 | 35.3 | 35.2 | | 净利率 (%) | 4.9 | 4.9 | 8.8 | 9.1 | 9.3 | | ROE (%) | 12.5 | 14.0 | 26.0 | 27.8 | 28.2 | | EPS（摊薄/元） | 0.52 | 0.63 | 1.44 | 1.89 | 2.44 | | P/E（倍） | 119.1 | 98.2 | 42.7 | 32.5 | 25.1 | | P/B（倍） | 14.9 | 13.7 | 11.1 | 9.0 | 7.1 | ## 总结 锐捷网络作为国内高端交换机领军企业，凭借在AI算力时代的网络基础设施布局，有望持续受益于网络设备市场的发展。公司技术实力雄厚，产品线丰富，与大客户深度合作，同时积极拓展海外市场，为公司业绩增长提供多重支撑。公司通过自研LPO光模块、NPO液冷交换机及CPO交换机等前沿技术，推动高性能网络发展。尽管面临一定的风险，但公司凭借强大的研发能力和稳定的财务表现，展现出良好的增长潜力。