深度报告-20220125-浙商证券-丰元股份-002805.SZ-丰元股份深度报告_磷铁三元双轮驱动_深绑客户潜力无限_20页_2mb

丰元股份（002805）深度报告总结

核心内容概览

丰元股份是一家从传统草酸行业转型至锂电池正极材料领域的公司，现已成为磷酸铁锂和三元材料双轮驱动的新能源材料企业。公司背靠比亚迪、鹏辉能源等头部电池企业，受益于磷酸铁锂和高镍三元材料需求的增长，同时通过产业基金注资和研发布局，构建了高镍化技术壁垒，推动业绩快速增长。报告预计公司2021-2023年营收分别为8.3/36.6/70.0亿元，净利润分别为0.5/2.5/5.6亿元，对应EPS为0.25/1.09/2.43元，现价对应PE为128/23/10倍，目标价为46.45元，评级为“增持”。

主要观点

• 行业地位：公司为国内排名前五的草酸供应商，市场份额近20%，2021年正极材料业务营收占比达53.37%，成为公司主要利润来源。
• 产能扩张：公司已建成磷酸铁锂和常规三元材料产能，并规划在建及未来产能合计20万吨，其中高镍三元材料产能规划为1万吨，未来有望成为核心产品。
• 客户资源：公司已引入比亚迪和鹏辉能源等优质客户，2021年第三季度比亚迪供货量占比近50%，11月与鹏辉能源签署8亿元订单，为产能消化提供保障。
• 技术优势：公司引进LG前首席技术官，掌握高镍三元材料制备核心技术，包括石墨烯包覆、碳材料包覆等，并与中科院青岛生物能源与过程研究所合作，布局全固态电池相关技术。
• 财务改善：2021年前三季度公司扭亏为盈，毛利率达14.98%，ROE显著提升，现金流改善，资产运营良好。
• 行业前景：磷酸铁锂和高镍三元材料需求持续增长，受益于储能市场扩张和新能源汽车发展，预计2025年全球正极材料市场规模将超2000亿元。

关键信息

1. 公司转型与业务布局

• 公司自2016年起设立全资子公司丰元锂能，进军锂电池正极材料领域。
• 现有正极材料产品包括磷酸铁锂和三元材料，其中高镍三元材料（NCM811）为公司重点发展方向。
• 2021年已实现正极材料产能1.5万吨，规划至2022年底磷酸铁锂产能达7.5万吨，三元材料产能达1.5万吨。

2. 客户与市场拓展

• 公司与比亚迪、鹏辉能源等头部电池企业建立深度合作，2021年第三季度比亚迪供货量占比近50%。
• 2021年11月与鹏辉能源签署8亿元订单，拓展下游市场。
• 磷酸铁锂和高镍三元材料均受益于新能源汽车和储能市场的发展，需求持续增长。

3. 技术研发与专利布局

• 公司引进LG前首席技术官，提升高镍三元材料制备技术，掌握石墨烯包覆、碳材料包覆等核心技术。
• 公司与中科院青岛生物能源与过程研究所合作，布局全固态电池等前沿技术。
• 公司已申请多项与高镍三元材料相关的专利，包括前驱体、煅烧、干燥、包覆等关键环节。

4. 财务表现

• 2021年前三季度公司实现归母净利润3869万元，同比增长882.78%，扭亏为盈。
• 公司毛利率显著改善，从2020年的11.92%提升至2021Q1-Q3的14.98%，ROE也明显提升。
• 公司拥有充足的流动资金，2021年第三季度末在手货币资金达2.62亿元，流动比率1.85。

5. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年公司营收分别为8.3/36.6/70.0亿元，净利润分别为0.5/2.5/5.6亿元，对应EPS为0.25/1.09/2.43元。
• 公司当前价格对应PE为128倍，基于产能扩张和客户资源，给予2023年23倍PE估值，对应目标市值约130.14亿元，目标价为46.45元，较当前价格有40%以上上涨空间。
• 公司财务状况良好，现金流改善，资产负债表稳健，资产运营效率提升。

风险提示

• 扩产不达预期：公司扩产依赖于非公开发行，若不能如期实施，可能影响产能规划。
• 正极材料需求不达预期：公司业绩与新能源车销量密切相关，若新能源车销量不及预期，将影响正极材料需求。

图表与数据支持

• 图1：公司获得山东省奖章
• 图2：2021H1正极材料快速放量
• 图3：2021Q1-Q3扭亏为盈
• 图4：草酸业务毛利率自18年逐年下降
• 图5：2021年前三季度公司ROE显著提升
• 图6：流动性充足
• 图7：迅速扩张下资产运营良好
• 图8：金通新能源汽车二期基金注资
• 图9：锂电池市场规模迅速扩张
• 图10：正极材料价格持续攀升
• 图11：中国正极材料出货比例
• 图12：中国电化学储能新增装机量

总结

丰元股份凭借其在草酸行业的深厚积累和对锂电池正极材料的快速布局，成功转型为新能源材料企业，受益于磷酸铁锂和高镍三元材料需求的快速增长。公司与比亚迪、鹏辉能源等头部客户深度绑定，产能扩张弹性大，技术壁垒高，具备良好的发展前景。尽管面临扩产和市场需求的不确定性，但公司凭借其技术优势和客户资源，有望在未来几年内实现业绩的快速增长。