20180903-东方财富证券-伊利股份-600887.SH-2018年中报点评_主业务发展势头良好_饮料及海外并购是未来看点_6页_997kb

伊利股份2018年中报总结

核心内容

伊利股份（600887）在2018年上半年表现出强劲的主营业务增长态势，同时在创新业务和海外并购方面展现出积极的发展前景。

主要财务表现

• 营业收入：2018年上半年实现399.43亿元，同比增长19.26%。
• 归母净利润：实现34.46亿元，同比增长2.43%。
• 二季度营收：201.90亿元，同比增长14.05%；归母净利润13.46亿元，同比下降17.47%。
• 毛利率：同比提升0.48个百分点至38.67%，主要得益于原奶价格稳定及产品结构升级。
• 销售费用率：同比上升2.63个百分点至25.46%，主要由于世界杯营销投入增加，集中在畅轻、畅意、安慕希等产品上，形式包括综艺赞助、线上线下推广、冬奥会合作及市场买赠促销。

主要观点

1. 内生性增长稳健

• 乳制品属于刚性需求，受宏观经济波动影响较小。
• 人均乳制品消费量较低，随着国民收入提升，未来增长空间广阔。
• 公司通过技术创新和服务提升，有效降低奶源成本波动。
• 研发方面，欧洲研发中心升级，利用大数据优化产品结构，上半年新品占比提升至13%。
• 渠道方面，公司积极下沉市场，同时加强高线城市市场精耕，省会市场常温产品份额提升5个百分点。

2. 创新业务与海外并购前景可期

• 公司成立了健康饮品事业部和奶酪事业部，重点发展健康饮品业务，未来将配备独立工厂、物流体系、经销商和营销团队。
• 海外并购方面，公司持续评估亚洲市场（如巴基斯坦、东南亚）的潜在机会，围绕健康食品领域拓展。

3. 投资建议

• 东方财富证券维持“买入”评级，目标价为35.50元。
• 盈利预测显示，2018-2020年营业收入分别为810.63亿元、957.14亿元、1125.69亿元；归母净利润分别为66.04亿元、78.66亿元、95.43亿元。
• EPS分别为1.09元、1.29元、1.57元，对应PE分别为24.75倍、20.78倍、17.13倍。
• 公司未来提前实现千亿营收目标的概率较大。

关键信息

财务指标变化趋势

营运能力

• 总资产周转率：从1.54提升至1.91。
• 应收账款周转率：从100.21提升至116.13。
• 存货周转率：从9.45提升至14.40。

现金流

• 经营活动现金流：2018年预计为10847.15亿元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：持续为负，主要用于资本支出和投资变动。
• 筹资活动现金流：2018年为-8761.68亿元，主要为股权融资和债务偿还。
• 现金净增加额：2018年为650.09亿元，期末现金余额为22473.15亿元。

风险提示

• 经济增速大幅下滑：可能影响整体市场需求。
• 行业食品安全事件：对品牌信誉和市场表现构成潜在威胁。

评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间。
• 减持：相对沪深300指数涨幅介于-15%～-5%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅15%以上。

估值与成长性

• 公司估值逐渐下降，P/E和P/B均呈下降趋势，显示市场对其未来增长预期提升。
• 估值比率EV/EBITDA持续优化，从17.32降至10.13，表明公司价值被市场逐步认可。

总结

伊利股份2018年中报显示其主营业务保持良好增长，尽管归母净利润增速略低于预期，但公司通过产品结构升级、营销策略优化和渠道拓展，展现出强大的内生增长能力。创新业务和海外并购被视为未来增长的重要驱动力，公司对健康饮品和奶酪业务的布局进一步增强了市场竞争力。东方财富证券维持“买入”评级，目标价35.50元，预计公司未来三年将实现稳定增长，有望提前达成千亿营收目标。然而，仍需关注宏观经济波动和行业食品安全风险。