20220712-国信证券-康冠科技-001308.SZ-海外交互智能平板需求旺盛_LCD降价周期盈利改善趋势明确_6页_370kb

报告摘要

康冠科技 (001308. SZ) 总结

核心内容

康冠科技 (001308. SZ) 在2022年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为5.92-6.69亿元，同比增长136%-167%。其中，第二季度归母净利润预计为3.63-4.41亿元，同比增长176%-235%。扣非后归母净利润预计为5.08-5.84亿元，同比增长138%-174%，第二季度扣非后归母净利润预计为3.07-3.83亿元，同比增长179%-248%。公司业绩高增长主要得益于海外交互智能平板需求旺盛、智能电视平均尺寸增大带来的ASP（平均销售价格）提升、LCD面板等原材料价格下降以及汇率变动和政府补助等因素。

主要观点

1. 海外交互智能平板需求旺盛

1Q22出货量：40.94万台，同比增长159%，环比增长4.4%。
2022年预测：DISCIEN预计全年海外交互智能平板出货量同比增长41%至183.8万台。
政策支持：2021年以来，美国、德国、土耳其、意大利、印度等国家相继发布教育信息化刺激政策，推动市场增长。
主要客户：公司ODM业务客户包括SMART、普罗米休斯、NEC、明基、仁宝等海外头部品牌。
市场地位：2020年公司海外交互智能平板出货量在全球ODM厂商中排名第一。

2. 智能电视ODM业务

差异化策略：公司专注于服务国际知名品牌中小区域市场和新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)。
主要客户：包括三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛，以及亚太、拉美、中东、非洲地区的LocalKing客户。
市场增长潜力：东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场对智能电视的需求持续增长。
尺寸趋势：全球50英寸以上电视出货占比从1Q15的18.30%提升至1Q22的48.73%。
LCD价格影响：自2021年7月以来，50/55/65英寸LCD价格下跌62%/58%/50%，公司毛利率逐步回升。

3. 设计加工业务

市场饱和：主要面向成熟市场，如中国，竞争相对饱和。
增长趋势：预计2022-2024年营收将同比下降19.0%/9.7%/0.0%，维持毛利率在15.0%左右。

关键信息

业绩预测

2022-2024年营收：预计分别同比增长23.1%/27.6%/25.5%，达到146.40/186.87/234.48亿元。
2022-2024年归母净利润：预计分别同比增长52.4%/29.0%/24.3%，达到14.07/18.14/22.56亿元。
PE估值：对应2022-2024年PE分别为11.9/9.2/7.4倍。

盈利预测

智能交互显示产品：
- 2022-2024年营收预计分别为64.30/89.58/121.54亿元，同比增长43.1%/39.3%/35.7%。
- 毛利率预计从19.4%提升至21.4%，随后回落至21.2%/20.9%。
智能电视：
- 2022-2024年营收预计分别为67.02/83.23/98.88亿元，同比增长18.8%/24.2%/18.8%。
- 毛利率预计从12.1%提升至13.3%，随后回落至13.2%/13.1%。
设计加工业务：
- 2022-2024年营收预计分别为10.50/9.47/9.47亿元，同比下降19.0%/9.7%/0.0%。
- 毛利率预计维持在15.0%。

财务指标

综合毛利率：预计从15.4%提升至17.0%/17.2%/17.3%。
期间费用率：预计从7.0%下降至6.9%/7.1%。
ROE（净资产收益率）：预计从34.4%提升至25.2%/27.4%/28.1%。
PE估值：预计从12.5倍下降至11.9/9.2/7.4倍。
EV/EBITDA：预计从14.2倍下降至14.0/11.4/9.3倍。
市净率(PB)：预计从4.3倍下降至3.0/2.5/2.1倍。

投资建议

评级：给予“买入”评级。
理由：公司受益于海外交互智能平板市场需求增长、新兴市场智能电视需求上升以及LCD面板价格下跌带来的毛利率提升。
未来增长潜力：看好公司在全球教育信息化和智能电视市场中的增长潜力。

风险提示

上游原材料价格波动：LCD面板等核心原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
下游需求不及预期：海外市场需求可能因经济环境变化而不及预期。
行业竞争加剧：随着市场增长，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。

财务数据摘要

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	ROE（%）	PE（倍）
2022E	146.40	14.07	2.69	25.2	11.9
2023E	186.87	18.14	3.47	27.4	9.2
2024E	234.48	22.56	4.31	28.1	7.4

附录：分析师信息

证券分析师：胡剑、胡慧、李梓澎
联系方式：
- 胡剑：021-60893306, hujian1@guosen.com.cn
- 胡慧：021-60871321, huhui2@guosen.com.cn
- 李梓澎：0755-81981181, Iizipeng@guosen.com.cn

财务预测与估值表

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.35	2.56	2.69	3.47	4.31
每股净资产	5.59	7.45	10.68	12.68	15.37
ROE	24%	34%	25%	27%	28%
P/E	23.8	12.5	11.9	9.2	7.4
P/B	5.7	4.3	3.0	2.5	2.1
EV/EBITDA	25.3	14.2	14.0	11.4	9.3