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2018年6月29日债股观点总结

核心内容概述

2018年上半年，安信证券基于盈利与债务周期研究框架对债股市场进行了系统性研判，模型运行良好，预测基本准确。该模型通过分析实体部门与金融机构的融资需求及杠杆变化，判断债市与股市的走势。目前，每月发布的《全社会债务数据综述》成为阐述逻辑和发表观点的关键报告。

主要观点

债市观点

• 模型适用性：盈利与债务周期研究框架在2017年四季度进行了微调，2018年上半年表现良好，对债股市场的判断几乎没有失误。
• 债市走牛条件：债市确定性走牛需满足两个条件：
  1. 实体部门融资需求持续回落；
  2. 金融机构去杠杆接近尾声。
• 当前状态：两个条件似乎都已具备，实体部门债务余额同比增速小幅回落，金融机构负债同比增速低位企稳。
• 收益率趋势：债市面临的环境是供给小幅下降，需求基本稳定，收益率中枢整体处于温和下行通道。
• 政策影响：市场预期波动及对政策的误读可能加大收益率下行中的波动。降准冲击后，收益率下行主要由实体部门融资需求下降驱动。

股市观点

• 全年观点：全年来看，权益市场难言乐观，整体处于弱势。
• 市场表现：
  • 2018年1月17日：权益市场上涨更多依赖风险偏好提升，但已有见顶回落迹象。
  • 2018年2月22日：权益市场或出现企稳，但全年仍不乐观。
  • 2018年3月16日：创业板不具备持续上涨条件，回调概率较大。
  • 2018年4月20日：创业板表现弱于主板，市场修复接近尾声，转弱概率上升。
  • 2018年5月21日：经济悲观预期修复接近尾声，权益市场转弱。
  • 2018年6月19日：维持权益市场弱势判断，全年不乐观。

关键信息

• 模型有效性：盈利与债务周期模型在2018年上半年对债股市场判断准确，成为研究的核心工具。
• 债市环境：债市供给减少、需求稳定，收益率温和下行，但政策误读可能带来波动。
• 股市趋势：全年维持弱势判断，市场修复接近尾声，风险偏好下降，创业板弱于主板。
• 数据来源：每月发布的《全社会债务数据综述》是核心观点来源，结合多个数据指标进行分析。
• 风险提示：有重要因素未列入分析框架，需警惕模型外的变量影响。

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罗云峰、徐阳、张秋雨声明：

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