民办基础教育行业：需求和政策双轮驱动，龙头学校成长提速~拥抱民办品牌龙头发展新机遇-20180521-新时代证券-30页-2mb

民办基础教育行业总结

核心内容

民办基础教育行业在需求增长和政策支持的双重驱动下，正迎来快速发展阶段。随着国家财政教育经费增速放缓，居民对高品质教育的需求持续上升，民办教育逐渐成为满足这一需求的重要途径。政策层面，自2016年起，国家对民办教育的支持力度显著增强，推动行业规范化、品牌化发展。

主要观点

• 教育财政投入降速：2012年后，中国财政性教育经费增速放缓，占GDP比重稳定在4%左右，导致K12学校面临资源供给不足的压力。
• K12生源持续扩张：二胎政策和人口惯性共同作用，预计未来10年K12生源将保持增长，2018—2020年生源增量超1,400万人。
• 城镇化与消费升级：随着城镇化推进和居民消费水平提升，优质教育资源需求爆发，推动民办学校品质化发展。
• 政策支持推动民办教育发展：2016年《民办教育促进法》修正案的出台，标志着民办教育进入分类管理阶段，政策红利释放，民办学校发展迎来新机遇。
• 行业集中度低，龙头快速成长：民办基础教育市场高度分散，龙头学校市占率普遍低于0.5%。但随着政策支持和资本介入，龙头学校通过轻资产合作办学、自建校区、收购等方式快速扩张，行业进入整合阶段。
• 民办学校成为优质教育供给主力：民办学校在品质化、品牌化方面具备优势，未来有望成为满足教育消费升级的重要力量。

关键信息

需求端驱动

• 二胎政策与人口惯性：2016—2020年，中国新生人口预计每年保持在1,700万人以上，推动K12生源持续增长。
• 城镇化带动需求：2016年城镇人口占比达57.3%，未来每年新增城镇人口超1,600万，带动优质教育资源需求。
• 家庭教育支出增长：2016年中国居民消费水平达2.1万元，教育支出成为家庭消费的重要组成部分，推动民办学校发展。

政策端驱动

• 政策支持力度加大：2016年起，国家出台多项政策支持民办教育发展，包括分类管理、财政税收优惠、土地政策、收费机制等。
• 民办学校地位提升：民办学校与公办学校享有同等法律地位，非营利性学校可获得更多政策支持，营利性学校则可通过市场机制创新教育产品。
• 鼓励多元化投资：政策鼓励社会力量兴办教育，拓宽民办学校筹资渠道，推动教育行业市场化、多元化发展。

行业发展趋势

• 市场规模快速扩大：预计2018—2020年民办基础教育市场规模复合增长率超11%，未来三年市场规模增量超1000亿元。
• 行业进入整合期：龙头学校凭借品牌、资金和运营优势，加快扩张步伐，行业集中度逐步提升。
• 轻资产模式成为主流：轻资产合作办学模式有助于降低前期投入、加快扩张速度，成为民办学校主流扩张方式。

重点推荐标的

风险提示

• 政策调整风险：民办教育政策变化可能影响学校运营模式和盈利预期。
• VIE架构风险：部分民办学校采用VIE架构，存在境外合规风险。
• 扩张风险：快速扩张可能带来管理、财务和运营方面的挑战。

图表目录（关键数据）

• 图1：1997-2016年中国财政性教育经费投入情况
• 图2：2008-2015年K12学校财政教育经费占比
• 图3：2007-2016年K12学校国家预算基建投资额占比
• 图4：2008—2015年中国财政教育经费增速
• 图5：2008—2016年小学和中学基建投资增速
• 图6：1981-2017年中国新生儿数量
• 图7：2013—2024年中国新生人口预测
• 图8：中国城镇人口占总人口比重
• 图9：中国居民消费水平
• 图10：2017年中国家庭教育支出情况
• 图11：2007-2016年K12学校生均财政预算经费
• 图12：2007-2016年K12学校生均财政预算经费增速
• 图13：中国在校生数和教育经费投入情况
• 图14：2012-2015年K12民办学校渗透率
• 图15：2012—2020年民办基础教育市场规模
• 图16：中国和美国K12学校生师比情况
• 图17：好未来2008—2017年收入和利润情况
• 图18：中小学教育中民办学校的渗透率
• 图19：2014年成都5大民办学校招生市场份额
• 图20：2014年成都5大民办学校招生
• 图21：枫叶教育学校分布情况
• 图22：博实乐学校分布情况
• 图23：2014年成都5大民办学校招生市场份额
• 图24：2014年成都5大民办学校招生
• 图25：6大K12学校收入增长情况
• 图26：4大K12学校行业市占率情况
• 图27：民办学校扩张核心驱动力
• 图28：中国上市K12学历教育公司经营学校数量
• 图29：中国上市K12学历教育公司在校生人数
• 图30：民办学历教育学校创办流程
• 图31：2011—2017年枫叶教育下属学校数量
• 图32：2011—2017年枫叶教育师生人数
• 图33：2011—2017年枫叶教育固定资产收益率
• 图34：2011—2017年枫叶教育资产负债率
• 图35：各类型幼儿园2011-2016年入园人数
• 图36：各类型幼儿园2011-2016年在园人数
• 图37：2012—2017年教育公司收入情况
• 图38：2013—2017年教育公司收入增长情况
• 图39：2012—2017年教育公司净利润情况
• 图40：2012-2017年各学校毛利率情况
• 图41：2012-2017年各学校净利润率情况

表格目录（关键预测）

• 表1：中国新生人口规模
• 表2：小学在校生规模预测
• 表3：初中在校生规模预测
• 表4：高中在校生规模预测
• 表5：中国基础教育在校生规模预测
• 表6：上海和南京部分知名民办中小学校2017年录取率
• 表7：2016-2017年国家关于民办教育的主要政策文件
• 表8：《若干意见》核心要点
• 表9：民办基础教育市场规模预测
• 表10：湖南省各城市2015年民办学校评估
• 表11：民办学校三种扩张模式优缺点
• 表12：学历教育学校和第三方合作办学模式
• 表13：民办学校轻资产和重资产模式各环节投入比较
• 表14：重资产办学模式建设周期和投资回收期
• 表15：各学校收入增长情况