20180521-新时代证券-拥抱民办品牌龙头发展新机遇_民办基础教育行业_需求和政策双轮驱动_龙头学校成长提速_30页_2mb
报告摘要
民办基础教育行业总结
核心内容
民办基础教育行业正迎来需求与政策的双重驱动，进入快速发展阶段。随着国家财政教育经费投入增速放缓，居民教育消费品质化趋势加强，K12学校生源持续扩张，推动民办教育市场渗透率和生均收入同步提升。同时，国家出台多项政策，推动民办教育规范化、品牌化发展，为行业带来政策红利。
主要观点
- 教育财政投入减速：2012年后，国家财政性教育经费投入增速下降，导致公立学校面临资金和基建投资的限制。
- K12生源持续扩张：二胎政策与人口惯性共同作用，预计未来10年K12生源将持续增长，尤其是2018—2020年将有超过1,400万的新增生源。
- 城镇化与消费升级：城镇化进程加快和居民消费水平提升，推动了对优质教育资源的需求，促使民办教育成为满足这一需求的重要力量。
- 民办教育政策加码：自2016年起，国家对民办教育政策持续调整和加强，推动行业分类管理和规范化发展，提升民办学校的办学质量。
- 行业集中度低，龙头成长加速：当前民办基础教育市场高度分散，龙头学校市占率普遍低于0.5%。随着政策支持和资本助力，龙头学校通过轻资产合作办学、收购和自建校区等方式加速扩张，行业进入整合期。
- 品牌学校成为主力：品牌学校凭借较强的办学经验、资金实力和政策支持，具备更强的扩张能力和市场竞争力，未来将成为行业主导力量。
关键信息
市场规模预测
- 2012—2020年民办基础教育市场规模复合增长率预计超过11%。
- 2018—2020年市场规模增量预计超1000亿元。
- 2020年预计市场规模达3,592亿元，相比2017年增长近1000亿元。
龙头学校扩张
- 枫叶教育：主要采取轻资产合作办学模式，学校数量从22所增至60所。
- 睿见教育：华南市场龙头，采取自建学校模式，2015年后逐步扩张。
- 宇华教育：华中市场龙头，2018年在校生数达4,136万人，市占率持续提升。
扩张模式对比
| 模式 | 优点 | 缺点 |
|---|---|---|
| 自建校区 | 经营主导权强，享受土地增值，办学稳定性高 | 投资周期长，回收期长，前期投入大，负债率高 |
| 收购 | 扩张速度快，收入利润快速并表 | 资金支出大，面临管理和资源整合问题 |
| 合作办学 | 投资周期短，风险小，财务质量高 | 经营独立性受影响，办学持续性和稳定性相对较低 |
教育经费与生均收入
- 2016年K12学校生均财政预算教育事业经费分别为小学0.94万元、初中1.34万元、高中1.23万元。
- 生均收入预计在2020年达到1.6万元，推动行业规模持续扩大。
风险提示
- 政策调整风险：民办教育政策变化可能影响学校运营。
- VIE架构风险：部分民办学校采用VIE架构，存在法律和合规风险。
- 学校扩张风险：快速扩张可能导致管理难度增加，影响教学质量。
重点推荐标的
| 证券代码 | 学校名称 | 股价 | 2017年EPS | 2018年EPS | 2019年EPS | 2017年PE | 2018年PE | 2019年PE | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| HK:01317 | 枫叶教育 | 13.02 | 0.31 | 0.39 | 0.49 | 34 | 27 | 22 | 推荐 |
| HK:06068 | 睿见教育 | 6.52 | 0.11 | 0.15 | 0.20 | 48 | 35 | 27 | 推荐 |
| HK:06169 | 宇华教育 | 5.24 | 0.12 | 0.14 | 0.18 | 36 | 30 | 24 | 推荐 |
行业趋势
- 民办基础教育行业进入规模化和品牌化发展阶段，龙头学校市占率快速提升。
- 政策与资本的双重推动下，行业将迎来快速整合期，优质民办学校将占据更大市场份额。
- 教育资产证券化提速，民办学校通过资本运作实现扩张，提升盈利能力。
图表目录
- 图1：1997-2016年中国财政性教育经费投入情况
- 图2：2008-2015年K12学校财政教育经费占比
- 图3：2007-2016年K12学校国家预算基建投资额占比
- 图4：2008—2015年中国财政教育经费增速
- 图5：2008—2016年小学和中学基建投资增速
- 图6：1981-2017年中国新生儿数量
- 图7：2013—2024年中国新生人口预测
- 图8：中国城镇人口占总人口比重
- 图9：中国居民消费水平
- 图10：2017年中国家庭教育支出情况
- 图11：2007-2016年K12学校生均财政预算经费
- 图12：2007-2016年K12学校生均财政预算经费增速
- 图13：中国在校生数和教育经费投入情况
- 图14：2012-2015年K12民办学校渗透率
- 图15：2012—2020年民办基础教育市场规模
- 图16：中国和美国K12学校生师比情况
- 图17：好未来2008—2017年收入和利润情况
- 图18：中小学教育中民办学校的渗透率
- 图19：2014年成都5大民办学校招生市场份额
- 图20：2014年成都5大民办学校招生情况
- 图21：枫叶教育学校分布情况
- 图22：博实乐学校分布情况
- 图23：2014年成都5大民办学校招生市场份额
- 图24：2014年成都5大民办学校招生情况
- 图25：6大K12学校收入增长情况
- 图26：4大K12学校行业市占率情况
- 图27：民办学校扩张核心驱动力
- 图28：中国上市K12学历教育公司经营学校数量
- 图29：中国上市K12学历教育公司在校生人数
- 图30：民办学历教育学校创办流程
- 图31：2011—2017年枫叶教育下属学校数量
- 图32：2011—2017年枫叶教育师生人数
- 图33：2011—2017年枫叶教育固定资产收益率
- 图34：2011—2017年枫叶教育资产负债率
- 图35：各类型幼儿园2011-2016年入园人数
- 图36：各类型幼儿园2011-2016年在园人数
- 图37：2012—2017年教育公司收入情况
- 图38：2013—2017年教育公司收入增长情况
- 图39：2012—2017年教育公司净利润情况
- 图40：2012-2017年各学校毛利率情况
- 图41：2012-2017年各学校净利润率情况
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