20180820-招银国际-Emerging_Markets_in_Turmoil__Crisis_Contagion_and_Resilience_7页_868kb

经济视角：新兴市场动荡与危机分析

核心内容概述

本文档探讨了近年来新兴市场（EMs）面临的动荡局面，分析了导致新兴市场危机的多种因素，并评估了不同国家的经济韧性和危机风险。文章指出，自2018年以来，新兴市场经历了资本外流、货币贬值、经济增长放缓等多重压力，同时强调了非市场因素（如地缘政治和国内政治）在危机触发中的关键作用。

主要观点

1. 新兴市场资本流动变化

• 2017年，新兴市场经历了净资本流入，主要受外国直接投资（FDI）和债券市场投资增长推动。
• 自2018年起，资本流入显著下降，转为净流出，对新兴市场货币（如阿根廷比索、土耳其里拉、南非兰特）造成压力。
• 全球经济放缓、贸易萎缩以及美联储等主要央行货币政策收紧，加剧了新兴市场的脆弱性。

2. 四因素框架分析新兴市场危机

文章提出一个四因素框架来解释新兴市场危机的成因：

• 全球货币环境：美元走强和美联储加息对新兴市场的影响远大于其自身货币政策。2013年的“缩减恐慌”（taper tantrum）即是一个典型例子。
• 前期资本流入规模：大量资本流入后，一旦逆转，将对新兴市场造成严重冲击。
• 经济周期（尤其是贸易周期）：全球经济和贸易增长放缓，削弱了新兴市场的外部支持，使其更易受冲击。
• 非市场风险：国际关系变化和国内政治动荡往往成为危机的催化剂。

3. 跨国危机传染机制

• 经济联系：危机国家对有紧密经济联系的国家产生冲击。
• 提高警觉性：投资者在看到其他市场危机后，可能迅速抛售相关资产。
• 投资组合调整：当流动性受限时，投资者可能抛售其他市场资产以应对危机。
• 羊群效应：投资者跟随他人行为，加剧市场波动。

目前，提高警觉性和羊群效应是危机传染的主要渠道，因此各国应积极释放正面信号，稳定市场预期，如控制资本流动和迅速调整货币政策。

4. 新兴市场韧性评估

• 宏观经济状况：经济基本面较好的国家（如中国、泰国）更具韧性。
• 偿债能力：具备较强偿债能力的国家（如中国、泰国）更能抵御外部压力。
• 非市场因素：政治稳定、政府效率和监管质量对国家应对危机的能力至关重要。

关键信息总结

最脆弱的新兴市场国家

相对稳健的新兴市场国家

• 捷克共和国、中国、波兰等国家的经济基本面和非市场因素表现较好，风险较低。

投资建议

• 投资者应谨慎对待新兴市场投资配置，尤其是在当前高脆弱性环境下。
• 不同国家的危机风险和韧性差异较大，需根据具体情况评估。

作者信息

• Angela Cheng, PhD
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