证券行业2021年三季报综述：北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线_22页_624kb

北交所开市在即政策面持续友好，坚持衍生品与大公募双主线

核心内容

2021年前三季度，中国证券行业展现出持续高景气度，成交额“万亿”常态化，行业业绩分化显著，头部券商表现优于中小券商。行业整体营业收入增长22.57%，归母净利润增长23.08%，年化ROE提升至10.10%，杠杆率亦有所上升。

主要观点

• 市场成交额与行情：2021年前三季度日均股基成交额达1.12万亿元，同比增长22.54%。市场行情阴跌，但成交额中枢持续提升，北交所开市在即，政策面持续友好，为券商行情奠定基础。
• 业绩分化：头部券商在ROE、杠杆率和净利润增速上表现优于中小券商，显示行业集中度提升。
• 经纪与两融业务：市场成交量创15年后新高，两融余额站稳1.8万亿元，利息净收入同比增长15.78%。
• 资管业务：主动管理转型接近尾声，大资管业务收入增长24.10%，头部券商表现突出。
• 自营业务：自营业务收入增长10%，但表现分化明显，仅有23家券商实现正增长。
• 投行业务：IPO与再融资规模微幅下滑，债权承销稳健增长，头部券商占据主导地位。

关键信息

成交额与市场表现

• 2021年7-9月日均股基成交额分别为1.28万亿元、1.41万亿元、1.46万亿元，9月创下2015年以来最高单月记录。
• 前三季度日均股基成交额达1.12万亿元，同比增长22.54%。
• 2021年前三季度市场双边股基成交额达440.90万亿元，同比增长21.21%。

行业财务表现

• 41家上市券商合计实现营业收入4666.04亿元，同比增长22.57%。
• 归母净利润达1475.98亿元，同比增长23.08%，净利率为31.63%。
• 年化ROE达10.10%，同比提升近1个百分点，杠杆率提升至3.98倍。

业务收入结构

• 经纪业务净收入达1026.54亿元，同比增长19.25%。
• 利息净收入达459.26亿元，同比增长15.78%。
• 资管业务净收入达347.26亿元，同比增长24.10%。
• 自营业务收入达1239.28亿元，同比增长10%，但表现分化明显。
• 投行业务净收入达404.85亿元，同比增长0.53%。

投资建议

• 流动性与政策双击：市场成交额中枢持续提升，北交所开市及注册制改革持续推进，为券商板块提供良好发展环境。
• 衍生品主线：当前我国衍生品市场尚处于早期，发展空间巨大，利好头部券商，但政策尚未最终落地，投资风口未至，可作为中长期标的关注。
• 大公募主线：公募基金轻资产模式短期内难以上市，但持有公募基金股权的券商面临SOTP重估，估值提升空间大。

推荐标的

• 中信证券：推荐增持。
• 广发证券：推荐买入。
• 兴业证券：建议增持。

风险提示

• 系统性风险：市场持续下跌、新冠疫情恶化、中美关系变化等可能对券商业绩和估值造成压制。
• 监管风险：监管政策超预期收紧可能对券商业务形成冲击。
• 假设敏感性：日均股基成交额、权益资产占比、沪深300指数收益率等核心指标对业绩测算影响较大。

图表目录

• 图1：2021Q1沪深300指数、创业板指数走势
• 图2：2019/01-2021/09日均股基成交额
• 图3：2020/01-2021/09日均换手率
• 图4：2020前三季 vs 2021前三季上市券商各项业务收入及增速
• 图5：上市券商各业务收入占比对比
• 图6：上市券商归母净利润及同比增速
• 图7：上市券商年化ROE
• 图8：上市券商杠杆率
• 图9：上市券商资管业务收入及同比增速
• 图10：2011-2021年前三季度双边股基成交额
• 图11：上市券商经纪业务收入及同比增速
• 图12：市场两融余额及融券余额占比
• 图13：上市券商融出资金余额及较年初增速
• 图14：全市场股票质押参考市值
• 图15：上市券商买入返售金融资产余额及较年初增速
• 图16：上市券商利息净收入及同比增速
• 图17：上市券商自营业务收入及同比增速
• 图18：上市券商金融投资资产规模及较年初增速
• 图19：2012-2021前三季首发募集资金规模及家数
• 图20：2012-2021前三季股权融资规模及增速
• 图21：2012-2021年前三季债券发行规模
• 图22：上市券商投行业务收入及同比增速

表格目录

• 表1：2021年前三季度上市券商财务信息与业绩表现
• 表2：2021年前三季度上市券商股权承销排名
• 表3：2021Q1上市券商债券承销排名
• 表4：2021年证券行业业绩弹性测算