20210614-光大证券-海利尔-603639.SH-跟踪报告_农化行业景气度持续上行_恒宁一期二期项目进展顺利_4页_806kb

海利尔（603639.SH）跟踪报告总结

核心内容

海利尔作为一家专注于农化行业的公司，其业绩在2020年和2021年Q1表现亮眼，受益于行业景气度上行及公司产品量价齐升。2020年公司实现营收32.3亿元，同比增长30.83%，归母净利润4.07亿元，同比增长28.78%。2021年Q1营收11.3亿元，同比增长42.2%，归母净利润1.31亿元，同比增长56.5%。

主要观点

• 行业景气度上行：2020年国际农产品价格触底回升，2021年继续上涨，带动农化行业整体回暖。公司杀虫剂和杀菌剂产品价格普遍上涨，特别是丙硫菌唑止跌企稳。
• 产品销量增长：农药原药及中间体板块在2020年实现营收14.44亿元，同比增长52.7%，主要得益于原有产品产量提升及新项目投产。农药制剂板块营收增长19.7%。
• 毛利率变化：尽管原药价格走弱，原药及中间体板块毛利率下滑8.96个百分点至29.22%；而农药制剂板块因原药价格下滑，毛利率小幅提升至30.56%。整体毛利率小幅下滑至29.9%。
• 新项目进展顺利：恒宁一期项目于2020年12月开工，二期项目于2021年4月启动，总投资5亿元，将进一步提升公司产能和产品结构优化，增强盈利稳定性。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年净利润预计分别为5.27亿元（上调24%）、6.66亿元（上调33%）、8.65亿元，EPS分别为1.55元、1.96元、2.54元，维持“增持”评级。
• 估值指标：公司PE（2021E）为12倍，PB（2021E）为2.0倍，EV/EBITDA（2021E）为7.6倍，预计未来三年估值逐步下降，但盈利增长预期较强。

关键信息

营收与净利润增长情况

• 2019年：营收24.67亿元，净利润3.16亿元
• 2020年：营收32.27亿元，净利润4.07亿元
• 2021E：营收40.55亿元，净利润5.27亿元
• 2022E：营收48.10亿元，净利润6.66亿元
• 2023E：营收56.37亿元，净利润8.65亿元

财务指标分析

• 毛利率：从2019年的32.0%降至2020年的29.9%，预计2021E回升至32.1%，2023E预计达到34.0%
• EBITDA率：从2019年的17.4%上升至2020年的18.6%，预计2023E达到21.1%
• 归母净利润率：从2019年的12.8%上升至2020年的12.6%，预计2023E达到15.3%
• ROE（摊薄）：从2019年的14.1%上升至2020年的15.5%，预计2023E达到19.2%
• 每股经营现金流：从2019年的3.46元下降至2020年的2.47元，预计2021E为1.37元，2023E为2.55元

现金流与负债情况

• 经营活动现金流：2020年为588百万元，2021E预计为466百万元，2023E预计为868百万元
• 资产负债率：从2019年的36%上升至2020年的39%，预计2023E下降至34%
• 流动比率：从2019年的1.73下降至2020年的1.63，预计2023E上升至1.95
• 速动比率：从2019年的1.12上升至2020年的1.16，预计2023E上升至1.37

风险提示

• 产能建设不及预期
• 产品价格波动风险
• 环保政策风险

评级与市场表现

• 当前价：18.45元
• 一年最低/最高：18.84元 / 29.80元
• 近3月换手率：33.89%
• 行业及公司评级：增持，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%

结论

海利尔受益于农化行业景气度上行，产品销量和价格均有所提升，新项目进展顺利，有助于提升产能和盈利稳定性。尽管毛利率有所波动，但整体盈利能力持续增强，公司未来增长潜力较大，维持“增持”评级。投资者应关注行业政策及产品价格波动等风险因素。