20220426-国联证券-当美股高估值遇到联储加息_14页_1mb

当美股高估值遇到联储加息总结

核心内容

本文主要分析了当前美股高估值与美联储加息周期叠加所带来的市场风险，并探讨了美债利率上行、全球经济增长放缓、地缘冲突及供应链问题对市场的影响。同时，文章也指出全球股市在当前环境下呈现低估值风格，建议关注低估值市场。

主要观点

1. 美债利率或仍在上行区间

• 美债利率快速上行：10年期美债收益率已从2021年初的接近0%升至2.90%，部分时间点出现10年期与2年期收益率倒挂。
• 中美利差收窄：中国和美国10年期国债名义利率差额已出现倒挂，利差从年初的1.3%收窄至6个基点。
• 推动因素：
  • 全球央行进入加息周期：美联储已开启加息，市场预期年内还将加息4-5次，其他如英国、加拿大、新西兰等央行也陆续采取加息措施。
  • 缩表操作：美联储将逐步减少债券到期再投资，其效果接近一次加息。
  • 通胀预期走高：地缘冲突和供应链问题加剧通胀，美联储可能进一步收紧货币政策。

2. 美股估值高位，利率上行压制盈利

• 估值处于历史高位：当前CAPE（市盈率）为36.3倍，距离2000年前后的最高位仅差17%。
• 股权风险溢价走低：股票收益率与债券收益率之差持续走低，已连续两年下降，最新为0.37%，有跌至负值的风险。
• 盈利承压：加息周期下，企业盈利增长面临挑战，特别是科技企业如Meta和Netflix的业绩下滑，导致股价下跌。
• 股票回购支撑盈利：过去十年中，标普500指数回报的41%来自股票回购，但随着估值走高和利率上升，回购意愿将减弱。

3. 全球股指调整继续，风格仍以低估值为主

• 全球股市普遍回落：纳斯达克指数跌幅达17.9%，成为美国三大股指中跌幅最大的。
• 行业表现分化：能源板块涨幅显著（达40%），而信息技术、可选消费等板块跌幅居前。
• 风格偏好低估值：纯价值型指数表现优于成长型和价值型指数，反映市场对低估值资产的偏好。
• 中国股市相对低估：上证综指和恒生指数分别以11.9倍和9.6倍的PE处于较低水平，建议持续关注。

关键信息

• 美债利率上行：主要由加息、缩表和通胀预期推动，预计仍将持续。
• 美股高估值风险：当前估值接近历史高点，叠加利率上行，市场面临较大调整压力。
• 盈利端承压：企业盈利增长受通胀和加息影响，股票回购对指数的支撑作用减弱。
• 全球股市风格：低估值资产表现优于高估值资产，能源板块受益于通胀。
• 中国股市相对优势：上证综指和恒生指数估值较低，具备配置价值。

风险提示

1. 国内政策效果不及预期
2. 全球经济增长不及预期
3. 疫情反复超预期
4. 地缘冲突出现波动

分析师信息

• 郭荆璞：执业证书编号 S0590522030002
  电话：010-64285217
  邮箱：guojp@glsc.com.cn

• 张晓春：执业证书编号 S0590513090003
  电话：0510-82832053
  邮箱：zhangxc@glsc.com.cn

• 虞梦艳：执业证书编号 S0590522030001
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  邮箱：yumy@glsc.com.cn

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附录

• 图表目录：
  • 图表1：美国国债收益率出现不同程度上行
  • 图表2：中美利差快速收窄
  • 图表3：美联储加息点阵图
  • 图表4：全球主要央行加息或宣称加息
  • 图表5：美债和MBS资产规模扩张
  • 图表6：美国CPI及核心CPI同比走势
  • 图表7：通胀预期走高
  • 图表8：年初至今大宗商品涨跌情况
  • 图表9：历次加息周期中盈利改善为主
  • 图表10-12：长期利率与CAPE倍数关系
  • 图表13：利率与货币发行量关系
  • 图表14：1930-1950年两次放水后资产表现
  • 图表15-17：1970年代高通胀时期股市表现
  • 图表18-20：美股估值及溢价情况
  • 图表21-22：Meta与Netflix股价表现
  • 图表23：标普500回报来源
  • 图表24-26：全球主要股票指数及行业表现

投资建议评级标准

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