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报告摘要

万兴科技在2021年上半年实现营业收入5.03亿元，同比增长5.94%，但剔除美元汇率影响后，实际同比增长14.01%。归母净利润为4727.73万元，同比下降47.09%。公司面临一定的业绩压力，但整体发展趋势积极，特别是在云化转型和研发投入方面表现突出。

营业收入：5.03亿元，同比增长5.94%；剔除美元折算影响后，实际增长约14.01%。
归母净利润：4727.73万元，同比下降47.09%，主要由于研发费用增长96.54%及云化转型投入增加。
分季度表现：
- Q2营收2.49亿元，同比下降10.07%。
- Q2归母净利润1794.63万元，同比下降68.36%。
分业务表现：
- 视频创意产品收入2.74亿元，同比下降2.64%。
- 绘图创意产品收入0.51亿元，同比增长60.33%。
- 文档创意产品收入0.52亿元，同比增长13.76%。
- 实用工具产品收入1.23亿元，同比增长11.84%。

盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为1.61亿元、2.21亿元、2.82亿元，维持增持评级。
风险提示：
- 汇率波动风险
- 市场竞争加剧
- 产品研发风险
财务数据（单位：百万元）：
- 营业收入：2019年703.47，2020年976.48，2021E 1,208.00，2022E 1,573.30，2023E 2,078.33
- 净利润：2019年86.26，2020年125.24，2021E 161.38，2022E 221.34，2023E 282.31
- 市盈率（P/E）：2019年66.40，2020年45.74，2021E 35.49，2022E 25.88，2023E 20.29
- 市净率（P/B）：2019年7.83，2020年6.72，2021E 5.83，2022E 5.00，2023E 4.22
- 市销率（P/S）：2019年8.14，2020年5.87，2021E 4.74，2022E 3.64，2023E 2.76
- EV/EBITDA：2019年18.15，2020年17.61，2021E 29.62，2022E 20.40，2023E 15.31

成长能力：
- 营业收入增长率：2021E 23.71%，2022E 30.24%，2023E 32.10%
- 归属于母公司净利润增长率：2021E 28.86%，2022E 37.16%，2023E 27.54%
获利能力：
- 毛利率：94.85%
- 净利率：13.36%（2021E），14.07%（2022E），13.58%（2023E）
- ROE：16.41%（2021E），19.32%（2022E），20.77%（2023E）
- ROIC：93.88%（2021E），68.20%（2022E），89.23%（2023E）
估值比率：
- 市盈率：35.49（2021E），25.88（2022E），20.29（2023E）
- 市净率：5.83（2021E），5.00（2022E），4.22（2023E）
- EV/EBITDA：29.62（2021E），20.40（2022E），15.31（2023E）

本报告由缪欣君分析师撰写，SAC执业证书编号：S1110517080003。报告观点反映分析师个人看法，不与报酬直接相关。

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股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上
- 增持：预期股价相对收益10%-20%
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下
行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下

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