2001年-世界发展银行全球_From_Monetary_Targeting_to_Inflation_Targeting___Lessons_from_the_Industrialized_Countries_42页_2mb

从货币目标到通胀目标：工业化国家的经验教训

核心内容

本文由Frederic S. Mishkin撰写，探讨了从货币目标（Monetary Targeting）到通胀目标（Inflation Targeting）的转变，总结了工业化国家在实施这两种货币政策策略中的经验教训。作者指出，货币目标在瑞士和德国取得了成功，但其背后有特殊条件，难以在其他地方复制。相比之下，通胀目标在控制通胀、促进经济增长和减少产出波动方面表现更优，尤其在强调透明度和公众沟通方面具有显著优势。

主要观点

• 货币目标的局限性：虽然在某些国家（如德国和瑞士）曾有效控制通胀，但其背后的关系（货币总量与目标变量如通胀或名义收入）往往不稳定，导致政策效果不佳。
• 通胀目标的优势：通胀目标更注重透明度和公众沟通，有助于增强中央银行的责任感，缓解“时间不一致性陷阱”，即央行在短期内可能过度扩张以刺激产出。
• 政策灵活性：货币目标和通胀目标在实践中都表现出一定的灵活性，而非严格遵循固定规则。中央银行需要在长期通胀控制与短期经济目标之间权衡。
• 公众信任与沟通：通胀目标的成功依赖于公众对中央银行的高度信任，以及清晰的政策沟通。德国和瑞士因公众对通胀的重视和中央银行的良好记录，得以有效实施货币目标。
• 通胀目标的适应性：通胀目标能够应对各种经济冲击，如贸易条件变化、税收调整和供给冲击，并在实践中逐步调整目标范围和时间框架。

关键信息

货币目标的实施经验

• 美国、英国和加拿大：货币目标未能有效控制通胀，且央行在执行中经常偏离目标，甚至使用“人为手段”（如英国的“紧身衣”政策）来压低货币总量增长。
• 德国和瑞士：这两个国家的货币目标策略较为成功，主要原因是其对通胀的长期关注和政策沟通的透明度。德国的货币目标最终演变为通胀目标，强调长期价格稳定。

通胀目标的实施经验

• 新西兰、澳大利亚、加拿大和英国：这些国家在1990年代开始采用通胀目标，取得了良好的效果。
  • 新西兰：1989年通过新法案，将央行独立性提升至最高水平，并承诺以价格稳定为唯一目标。通胀目标范围逐步从5%降至2%，并设有明确的政策目标协议。
  • 澳大利亚：在1990年代初引入通胀目标，强调透明度和公众沟通，同时保留了对货币总量的关注，作为信息变量。
  • 加拿大：1991年正式采用通胀目标，但其实施初期仍面临较大的经济波动和政策不确定性。
  • 英国：1992年引入通胀目标，与新西兰类似，强调价格稳定和透明沟通，同时允许一定的灵活性应对经济冲击。

实施通胀目标的注意事项

• 通胀目标不是僵硬规则：中央银行在设定通胀目标时需保持灵活性，避免过度依赖单一指标。
• 目标范围的设定：避免通胀目标的过冲或不足，需平衡短期和长期目标。
• 逐步引入：在通胀较高时，通胀目标策略可能需要在紧缩阶段逐步引入。
• 目标范围的边界：目标范围的边界可能会自行演变，需持续监测和调整。
• 避免对资产价格的直接目标：如汇率等资产价格不应成为主要目标，以免影响政策效果。

结论

• 通胀目标在工业化国家中更有可能提升经济表现，尤其是在强调独立货币政策的国家。
• 通胀目标的核心在于透明度和公众沟通，这有助于增强中央银行的独立性和责任感。
• 货币目标的失败往往归因于其与目标变量关系的不稳定，以及政策执行中的游戏行为。
• 通胀目标的灵活性和适应性使其成为更有效的货币政策框架，尤其适合那些希望增强政策可信度和公众信任的国家。

对新兴市场国家的启示

• 新兴市场国家的中央银行通常缺乏足够的公众信任，因此货币目标难以有效实施。
• 通胀目标可以为这些国家提供更清晰的政策框架，但需结合本国经济结构和制度环境进行调整。
• 通胀目标的实施需要强大的制度保障和公众沟通机制，以确保政策的可信度和执行力。