20151009-西南证券-川仪股份-603100.SH-国内仪器仪表行业综合型龙头企业_16页_1mb

川仪股份（603100）调研报告总结

核心内容概述

川仪股份是国内仪器仪表行业综合型龙头企业，成立于1999年，其前身为1965年从上海、江苏、辽宁等地内迁重庆的四川热工仪表总厂，是上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。公司主要生产和经营工业自动化仪表及控制装置，产品覆盖石化、冶金、电力、环保、建材等多个传统和新兴领域。

主要观点

• 技术实力与产品线全面：公司拥有393项有效专利（其中68项为发明专利）和80余项专有技术，产品涵盖7个单项产品和系统集成及总包服务，具备较强的集成能力和系统解决方案提供能力。
• 销售网络完善：在全国设立62个销售服务网点，采用直销模式，市场响应迅速，技术服务专业。
• 综合型国企优势：公司背靠重庆国资委100%控股的四联集团，拥有丰富的外部资源支持，同时旗下分公司与子公司分工明确，各具专长。
• 行业地位：在2014年国内十大工业自动控制系统装置制造公司中排名第一，是国内综合实力最强的仪器仪表企业之一。
• 盈利能力：公司营业收入和净利润保持稳定增长，2015-2017年预计EPS分别为0.41元、0.50元、0.59元，对应PE分别为35倍、29倍、24倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业趋势：公司积极拓展轨交、环保节能等新兴领域，同时在传统行业仍有较大的存量市场开发潜力，预计未来行业发展空间广阔。

关键信息

公司背景

• 成立于1999年，前身是四川热工仪表总厂。
• 是我国工业自动化装置制造业的龙头企业，产品覆盖多个工业领域。

产品结构

• 主要收入来源为自动化仪器仪表，占比约80%。
• 主要产品包括智能调节阀、智能变送器、智能流量仪表、温度仪表、控制设备及装置、分析仪器等。
• 智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表等产品毛利率较高，达30%以上。

下游市场

• 传统领域：石化、冶金、电力、化工等。
• 新兴领域：轨交、环保节能、城市轨道交通等。

销售网络

• 全国设有62个销售服务网点，响应迅速，服务专业。

外部资源

• 控股股东为四联集团，为重庆国资委100%控股，集团业务覆盖工业自动化、蓝宝石及LED、汽车零部件、半导体及微电子、城市轨道交通自动化等。
• 拥有控股子公司17家，参股公司3家，其中横河川仪为与日本横河电机的合资公司，是EJA智能变送器全球三大生产基地之一。

内部管理

• 近年来加强营运管理和成本控制，管理费用显著下降。
• 存货周转率、流动比率、速动比率等财务指标改善，显示公司内部管理初见成效。

盈利预测

• 预计2015-2017年EPS分别为0.41元、0.50元、0.59元。
• 预计2015-2017年营业收入分别为3538.02百万元、3871.56百万元、4340.49百万元，增速分别为5.73%、9.43%、12.11%。
• 预计2015-2017年净利润分别为162.47百万元、196.95百万元、232.75百万元，增速分别为1.90%、21.22%、18.18%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，未来在智能制造、进口替代等领域将受益。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险。
• 传统下游市场需求持续走弱的风险。
• 公司投资收益下滑较大的风险。

行业分析

• 行业发展趋势：工业自动控制系统装置行业蓬勃发展，2014年实现利润289.5亿元，同比增长7.3%。
• 行业现状：国内仪器仪表市场约60%由国外品牌占据，公司正通过技术优化和市场拓展实现进口替代。
• 市场空间：公司产品线覆盖广泛，具备较强系统集成能力，能够有效应对行业分化带来的市场机遇。

财务指标

总结

川仪股份凭借其强大的技术实力、完善的销售网络、丰富的平台资源和良好的内部管理，已成为国内仪器仪表行业的龙头企业。公司在传统行业具备深厚的市场基础，同时积极拓展新兴领域，如轨交、环保节能等，未来发展前景广阔。尽管面临一定的市场风险，但其综合优势和行业地位使其具备较强的抗风险能力和增长潜力。分析师首次给予“增持”评级，预计未来几年公司盈利能力将持续提升，估值有望进一步优化。