20220516-招银国际-China_Policy_Severe_credit_shrinkage_amid_lockdowns_7页_945kb

报告摘要

中国政策总结

核心内容

中国在2022年4月经历了严重的信贷紧缩，主要由于疫情封控措施导致经济衰退和信贷需求下降。尽管政府在去年年底以来多次释放宽松政策信号，但政策力度仍低于市场预期。同时，由于疫情控制政策未放松以及美国联邦储备委员会（Fed）的紧缩周期尚未结束，中国股市持续低迷。然而，政策方向明确，市场估值相对较低，随着中国逐步开放和美国通胀下降，市场可能迎来反弹。

主要观点

信贷收缩：2022年4月，中国新增信贷和总社会融资规模同比分别下降了56.1%和51%，创下了自2017年以来的最大降幅。
房地产市场疲软：房地产相关信贷显著下降，新增房贷在4月转为负增长，反映出房地产销售进一步下滑。
投资者与消费者信心减弱：投资者对高质量资产的偏好抵消了信贷收缩的影响，但消费者信心下降，企业中长期贷款需求也大幅减少。
政策宽松趋势：中国人民银行（PBOC）已降低首次购房者房贷利率下限20个基点，表明对房地产市场的进一步支持。
LPR调整预期：LPR可能有小幅下调（如10-20个基点），但大规模下调的可能性较低，因需防范汇率波动和资本外流风险。
市场周期与政策周期：中国市场的底部通常先于经济底部出现，政策周期已见底，但经济和市场底部尚未显现，预计未来将呈现U型复苏。
市场估值与机会：中国股市估值相对较低，未来若政策效果显现，市场或有反弹机会。

关键信息

信贷数据：
- 新增信贷和总社会融资规模在4月同比分别下降56.1%和51%。
- 社会融资和人民币贷款余额同比增速分别从第一季度末的10.6%和11.4%放缓至10.2%和10.9%。
房地产市场：
- 新增房贷在4月转为负增长，房地产销售持续下滑。
- 土地销售和土地收入也出现明显下降。
企业信贷：
- 企业中长期贷款需求下降，新增贷款同比减少59.8%。
政策动向：
- PBOC降低首次购房者房贷利率下限，显示对房地产市场的支持。
- 政策宽松方向明确，但力度有限。
市场预期：
- 中国股市表现低迷，但市场估值较低，未来可能受益于政策宽松和经济复苏。
- 市场可能在疫情管控放松和美国通胀下降后迎来反弹。

图表信息

图1：OBS融资增长
图2：债券融资增长
图3：总社会融资
图4：OBS融资
图5：债券融资
图6：住户新增贷款
图7：企业新增贷款
图8：企业中长期贷款
图9：信贷与货币供应增长
图10：社会融资增长与CSI300指数
图11：客货运量增长
图12：新增房贷与房地产销售
图13：城市房地产销售增长
图14：土地销售增长
图15：土地收入与基建投资
图16：中美利差
图17：中美增长差距与人民币兑美元汇率
图18：净外汇流入
图19：货币市场融资成本
图20：债券市场利率
图21：股市表现
图22：A股融资融券
图23：EM ETF波动率与北向资金流入
图24：A/H溢价与南向资金流入

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