2025-05-19-Bernstein-斯特兰蒂斯投资者等待新首席执行官的明确信号之际_不确定性犹存_市场表现_目标价10.48欧元_11.70美元_30页_1mb

斯特兰蒂斯集团（Stellantis）市场表现评级：Market-Perform

价格目标： €10.48 / $11.70

核心观点：

1. 战略与执行力受阻： 并购后的管理体系混乱，前CEO过度强调成本削减和涨价，导致内部矛盾、人才流失，并购协同目标未能实现，北美市场份额下滑，近期虽采取产品和平台更新策略试图扭亏，但效果尚需观察。CEO职位悬空，缺乏明确战略方向。
2. 关税冲击： 联邦政府新关税政策对美国业务产生显著负面影响（预计2026年EBIT损失约€18亿），加剧运营杠杆压力。公司在美国和其他市场具有相对优势（高本土产量、USMCA合规），也在欧洲等市场有超出现金流的分红预期。
3. 财务预测： 投资者对北美业务风险过度聚焦，忽略了欧洲和第三发动机（中亚等）的潜力。下调2025/26年EBIT和收入预测，反应市场不确定性、需求疲软、关税影响及先前过度乐观的生产计划（Q1高指引被下调）。
4. 估值： 维持3.65倍FY26预测EPS的PE倍数（低于历史平均水平），部分基于较低盈利预期、CEO未定及战略不明。调整目标价至€10.48/$11.70。

风险点：

• 北美市场需求疲软、激烈竞争
• 关税政策持续发酵或不确定性增加
• CEO任命延迟可能导致战略推进缓慢
• 第三发动机市场增长面临挑战

尽管面临诸多不确定性，Stellantis被视为受冲击相对较小的底特律三巨头之一（美国业务占比高，受关税影响与GM/Ford略有差异），可能在全球性挑战下优于竞争对手，但中期业绩恢复前景不明朗。