20191126-招商证券-来者之可追系列研究报告（六）：通用汽车：放下过去，迎接未来_20页_1mb

通用汽车发展与投资策略研究报告总结

核心内容

本报告分析了通用汽车自2009年破产重组以来的发展战略、市场调整、技术布局以及投资策略。报告指出，通用汽车通过剥离非核心业务、撤出亏损市场、优化产能结构、加强在新能源、智能驾驶和出行业务的布局，逐步实现战略转型，以提升公司竞争力和盈利能力。

主要观点

• 战略调整：通用汽车通过破产重组，剥离了多个亏损品牌和子公司，如萨博、悍马、艾里逊变速箱、GMAC等，集中资源发展核心业务。
• 聚焦高回报市场：通用汽车大幅加码中国市场，撤出印度、南非、欧洲等长期亏损市场，以提高投资回报率。
• 优化北美产能：通过关闭部分工厂、减少轿车产能、增加SUV和皮卡产能，通用汽车提升了北美产能利用率和盈利能力。
• 新能源布局：通用在纯电动、插电式混动、燃料电池等多个新能源技术方向均有布局，尤其重视中国市场。
• 智能驾驶布局：通过收购Cruise和Strobe，通用汽车在智能驾驶领域取得领先地位，与软银、本田等企业合作，推动自动驾驶商业化。
• 出行业务拓展：通用通过Maven共享汽车服务、投资Lyft、与Uber合作等方式，拓展出行市场，提升后市场服务能力。
• 产业联盟：与本田、PSA等公司建立合作，通过联合研发、共享平台、联合采购等方式降低成本，提升技术竞争力。
• 投资策略：通用汽车在传统业务中进行优化，同时加大在新能源、智能驾驶和出行业务的投入，以实现长期发展。

关键信息

一、剥离、重组亏损部门

• 通用汽车于2009年6月1日提交破产申请，通过出售非核心资产和品牌，如奥斯莫比、土星、庞迪亚克、萨博、悍马等，重组为新通用汽车公司。
• 新通用汽车由美加政府持股72.5%，UAW持股17.5%，旧通用债券持有人持股10%。
• 破产过程中，美国政府提供500亿美元援助，帮助通用清空亏损账户。
• 通用汽车剥离了950亿美元的长期负债，重组后总资产达到1420亿美元，较重组前增长35.76%。

二、加码高回报市场，撤出亏损市场

• 中国市场：通用汽车在中国市场加大投资，与上汽、一汽成立多个合资公司，发展新能源、汽车金融、智能网联等业务。
• 印度市场：通用汽车因持续亏损退出印度市场，将雪佛兰品牌销售权终止，Halol工厂出售给上汽。
• 欧洲市场：通用将欧宝/沃克斯豪尔出售给PSA集团，以降低亏损并加强与PSA的协同效应。
• 北美产能优化：2018年关闭5个工厂，减少轿车产能，增加SUV和皮卡产能，提升产能利用率。

三、新能源、智能驾驶与出行市场布局

• 电动技术：通用布局电动技术，Voltec系统更新至第二代，2017年在中国推出多款电动车。
• 替代能源技术：开发FlexFuel技术用于民用车，CNG和LPG技术用于商用车，为未来燃料革命做准备。
• 燃料电池技术：与本田合作开发燃料电池技术，成立合资公司，共享知识产权。
• 智能驾驶技术：收购Cruise，引入软银和本田作为战略投资者，布局自动驾驶技术，Cruise在自动驾驶技术领域排名领先。
• 出行业务：成立Maven共享汽车服务，投资Lyft，与Uber合作，拓展出行市场。

四、与本田、PSA的合作

• 与本田合作：2013年达成氢燃料电池系统合作，2016年成立合资公司，2018年本田投资Cruise，加强双方在智能驾驶领域的合作。
• 与PSA合作：2012年与PSA建立全球战略合作伙伴关系，2017年出售欧宝/沃克斯豪尔给PSA，实现协同效应。

五、投资策略

• 传统业务优化：通过剥离非核心资产、重组子公司、提高零部件共用比例，降低成本，提升效率。
• 新能源与智能驾驶：加大在新能源和智能驾驶领域的投入，布局未来增长点。
• 出行业务：拓展出行服务，提升后市场服务能力。
• 产业联盟：通过与本田、PSA等公司合作，实现资源共享和成本分摊。

六、风险提示

• 与工会的关系可能影响公司发展。
• 燃油车产品盈利能力不佳。
• 新能源产品销量不及预期。

总结

通用汽车通过破产重组，剥离非核心资产，集中资源发展核心业务。在国际市场上，撤出亏损市场，加码中国市场和北美市场。在技术领域，全面布局新能源、智能驾驶和出行业务，提升竞争力。通过与本田、PSA等公司合作，实现资源共享和成本优化。尽管面临一定的风险，但通用汽车的战略调整和技术创新为其未来的发展奠定了坚实基础。