20230618-东吴证券-三夫户外-002780.SZ-X-BIONIC未来高增可期_23Q1表现较好_全年有望扭亏为盈_3页_509kb

公司战略与业务结构：三夫户外深耕户外领域多年，主营业务涵盖户外用品销售与户外服务运营。近年来通过收购瑞士功能运动品牌X-BIONIC（2021年）及意大利高端户外品牌CRISPI（2022年），完善产品线并布局高端代理品牌，构建“产品+服务”生态平台。

2023Q1业绩表现：收入与利润大幅增长。2023Q1营收18.8亿元（YoY +4325%），归母净利830万元（YoY +24604%）。增长主要得益于：①新开线下门店贡献增量；②冬奥会期间暂停营业的雪场店恢复正常；③并表CRISPI品牌；期间费用率同比下降，减轻利润压力。

分业务分析：

• 户外用品：23Q1表现强劲，自有品牌X-BIONIC同比增长37%，代理品牌攀山鼠等复苏明显。
• 户外服务：受疫情拖累，22年收入下滑13%，但23Q1客流逐步恢复，新IP项目（如SanfoHood露营营地）持续拓展渠道合作，在消费复苏中仍承压。

财务指标：

• 毛利率有所波动，23Q1因服务业务恢复缓慢降至51.27%。
• 期间费用率显著下降，23Q1同比减少1,181个百分点至42.90%，体现经营杠杆效应。
• 存货较23Q末增长52%，主要源于自有品牌备货提升，存货周转效率改善。

盈利预测与评级：上调23-25年净利预测至1.90亿/2.37亿/2.55亿元，对应估值PE较高。维持“中性”评级，公司短期需克服业绩基数问题，长期需加快主业协同效果。

风险提示：疫情反复、消费疲软、户外行业增长放缓、新品牌发展不确定性等因素可能影响预期。