> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三夫户外（002780.SZ）投资总结 ## 核心内容 三夫户外是一家专注于户外服饰及装备的公司，业务涵盖自有品牌和代理品牌。公司2025年全年实现营收9.6亿元，同比增长19.4%；实现归母净利润0.5亿元，同比扭亏。2026年第一季度，公司营收同比增长36.0%，归母净利润同比增长141.9%。公司通过自有品牌与代理品牌双轮驱动，实现营收快速增长。同时，公司线上渠道表现亮眼，会员体系完善，为业绩增长提供有力支撑。 ## 主要观点 - **营收增长显著**：公司2025年营收同比增长19.4%，2026Q1营收同比增长36.0%，显示出强劲的增长势头。 - **品牌驱动增长**：公司自有品牌X-BIONIC在2025年实现营收3.9亿元，同比增长35.9%，占比达41.2%，成为营收增长的核心动力。代理品牌如Houdini、CRISPI等也表现良好，Houdini同比增长69.1%，CRISPI同比增长17.7%。 - **线上渠道表现突出**：2025年线上渠道营收达4.8亿元，同比增长36.8%，占营收比例达49.8%，是公司增长的重要引擎。 - **会员体系完善**：2025年公司门店累计会员总数达46.5万人，新增注册会员4.2万人，会员数量同比增长约10%，会销比达93%，显示公司客户粘性较强。 - **未来布局清晰**：公司计划在2026年继续加大X-BIONIC品牌研发投入，推出新品。同时，计划开设多个品牌单品店，进一步拓展线下渠道。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**： - 营收：9.6亿元，同比增长19.4% - 归母净利润：0.5亿元，同比扭亏 - 毛利率：59.2%，同比提升2.5个百分点 - 净利率：5.6% - 经营性现金流净额：0.7亿元，同比增长190.7% - **2026Q1**： - 营收：2.6亿元，同比增长36.0% - 归母净利润：0.3亿元，同比增长141.9% - 毛利率：61.8%，同比提升2.3个百分点 - 净利率：11.6%，同比提升5.1个百分点 ### 盈利预测与估值 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------|--------------|------------|--------------------|------------|--------------|-----------| | 2025 | 9.56 | 19.41% | 0.53 | 348.21% | 0.32 | 50.68 | | 2026E| 12.00 | 25.58% | 0.80 | 49.69% | 0.48 | 33.85 | | 2027E| 14.69 | 22.39% | 1.15 | 43.37% | 0.69 | 23.61 | | 2028E| 17.54 | 19.40% | 1.55 | 35.64% | 0.94 | 17.41 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 59.16% | 61.50% | 62.40% | 63.20% | | 净利率 | 4.77% | 6.59% | 7.72% | 8.77% | | ROE | 6.75% | 9.18% | 11.63% | 13.63% | | P/E | 50.68 | 33.85 | 23.61 | 17.41 | | P/S | 2.83 | 2.25 | 1.84 | 1.54 | | P/B | 3.42 | 3.11 | 2.75 | 2.37 | | EV/EBITDA | 16 | 15 | 12 | 10 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **理由**：公司多个品牌仍处于发展期，有望在规模化后提升运营效率，未来增长潜力较大。 ## 风险提示 - 零售环境修复不及预期 - 店铺拓展进度不及预期 - 部分垂类产品发展不及预期 ## 总结 三夫户外凭借自有品牌X-BIONIC的强劲表现和代理品牌的持续增长，实现了2025年的营收与利润双增长。2026年第一季度业绩继续高增长，显示公司增长势头良好。公司未来将继续加大研发投入，拓展线下门店，进一步巩固市场地位。尽管面临一定的市场风险，但公司基本面良好，未来增长可期，因此维持“买入”评级。