> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三夫户外（002780.SZ）业绩高增，X-BIONIC 品牌势能持续释放 ## 核心内容概述 三夫户外（002780.SZ）在2025年实现业绩扭亏为盈，2026年第一季度延续高增长态势，显示出公司在品牌运营与渠道拓展方面的显著成效。公司以X-BIONIC为核心，推动运动黑科技品牌发展，同时通过多品牌矩阵与全渠道布局，进一步提升市场竞争力。分析师团队对公司的未来发展持积极态度，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩高增**：2025年公司实现营业收入9.56亿元，同比增长19.41%；归母净利润0.53亿元，同比增长348.21%，实现扭亏为盈。2026年第一季度营业收入同比增长35.99%，归母净利润同比增长141.94%。 - **品牌运营成效显著**：X-BIONIC作为核心品牌，2025年营收同比增长35.85%，成为业绩增长的主要引擎。公司计划在2026年加速线下渠道拓店，新增12-15家大面积单品牌店，并推出“战术户外”新品类，推动品牌进一步破圈。 - **代理品牌表现亮眼**：HOUDINI凭借“静奢户外”定位，在一线城市开设首店，2025年营收同比增长69.07%；CRISPI营收同比增长17.68%，上海浦东嘉里城店落地；其他三品牌合计营收同比增长26.58%，在细分领域表现优异。 - **财务预测乐观**：公司上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.97亿元、1.23亿元、1.52亿元，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.92元，当前PE为28.7倍，未来PE有望降至18.2倍。 - **估值指标改善**：公司P/B比率持续下降，从2024年的4.2倍降至2028年的2.4倍，显示公司价值逐渐回归。 - **未来增长空间广阔**：随着政策红利与消费升级的推动，户外运动产业持续扩容。公司凭借多品牌、全渠道布局及46.5万会员基础，有望进一步释放品牌化运营的潜力。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 800 | 956 | 1203 | 1452 | 1728 | | YOY(%) | -5.5 | 19.4 | 25.9 | 20.7 | 19.0 | | 归母净利润（百万元） | -21 | 53 | 97 | 123 | 152 | | YOY(%) | -158.8 | 348.2 | 81.2 | 27.0 | 24.0 | | 毛利率(%) | 56.7 | 59.2 | 59.0 | 59.2 | 59.4 | | 净利率(%) | -2.7 | 5.6 | 8.0 | 8.5 | 8.8 | | ROE(%) | -13.7 | 6.2 | 10.9 | 12.3 | 13.3 | | EPS(元) | -0.13 | 0.32 | 0.58 | 0.74 | 0.92 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E(倍) | -129.0 | 52.0 | 28.7 | 22.6 | 18.2 | | P/B(倍) | 4.2 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | 2.4 | | EV/EBITDA(倍) | -91.9 | 26.8 | 16.3 | 14.1 | 11.0 | ### 风险提示 - 品牌运营不达预期 - 宏观经济波动风险 - 线下门店拓展不及预期 ## 总结 三夫户外通过X-BIONIC品牌的持续发力与多品牌矩阵协同，实现了业绩的显著增长。公司2025年扭亏为盈，2026年一季度延续高增态势，展现出强大的品牌运营能力和市场拓展潜力。分析师上调盈利预测，认为公司未来三年盈利能力将稳步提升，估值有望进一步下降。公司具备良好的成长性与盈利能力，维持“买入”评级，但需关注品牌运营及宏观经济波动等风险因素。