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浙商金工：美联储加息预期与市场风格轮动逻辑

核心观点

• 9月加息落地或推动远期流动性预期边际改善
  若9月美联储加息如期实施，市场对通胀的预期可能趋于稳定，从而提振市场情绪，改善远期流动性预期。

• 黄金配置机会或将启动
  随着通胀预期逐步受控，货币政策焦点将从通胀转向经济，黄金作为避险资产可能受益。

• 市场风格或从低估值转向成长
  当前市场热点轮动较快，但低估值风格已接近极值，成长风格有望在风险偏好回升后再度跑赢。

一、9月加息预期对后市的影响

1.1 通胀预期见顶可能性提升

• 8月美国核心CPI环比增长0.3%，超出市场预期。
• 市场对9月加息概率已升至90%左右，几乎完全定价。
• 尽管CPI数据超预期，但其主要受能源价格（尤其是汽油）上涨影响，通胀扩散效应不明显。
• 通胀粘性从截尾均值和中位数角度看呈现下降趋势，显示通胀压力正在减弱。

1.2 加息落地可能改善远期流动性预期

• 提前加息有助于遏制通胀由能源向下游传导，从而缓解市场对通胀持续的担忧。
• 远期利率预期趋于稳定，有利于市场情绪修复和风险资产表现。

二、黄金强势行情启动逻辑

2.1 通胀预期稳定，黄金避险属性凸显

• 9月加息后，市场对通胀的预期将逐步下修，黄金作为抗通胀资产可能重新获得配置价值。
• 通胀压力减弱，货币政策焦点转向经济，黄金将受益于避险需求上升。

2.2 美国经济结构分化明显

• 制造业因AI投资支撑仍保持较强景气度，但地产、消费等传统经济明显疲弱。
• 成屋销量、个人消费支出等指标处于历史低位，显示传统经济接近衰退边缘。
• 利率走高具有反身性，10年美债利率对经济的滞后影响可能进一步拖累经济数据。

2.3 加息路径预期可能下修

• 随着经济数据走弱，未来继续加息的门槛将提高，市场对9月之后加息路径的预期可能趋于谨慎。
• 远期流动性预期改善，将为黄金提供支撑。

三、市场风格轮动拐点与成长风格机会

3.1 当前风格轮动特征

• 8月中旬以来，市场热点轮动频繁，但风格切换背后存在低估值板块走强的共性。
• 申万低市盈率指数在8月18日至9月11日期间涨幅达+2.69%，而高市盈率指数则下跌9.96%。

3.2 低估值风格接近极值

• 截至9月11日，申万低估值指数相对高估值指数的滚动20日超额收益达到2020年以来的88.4%分位。
• 表明低估值风格已接近阶段性高点，后续反转概率上升。

3.3 成长风格有望再度走强

• 风格切换与宏观环境改善同步，加息落地后市场对通胀预期的下修将推动风险偏好回升。
• 成长风格因估值较高、盈利预期更强，可能在市场情绪改善后重新获得优势。

四、风险提示

1. 模型失效风险：本报告结论基于量化模型，历史数据可能无法准确预测未来走势。
2. 测算偏差风险：市场环境变化可能导致测算结果与实际数据出现偏差。
3. 黄金波动风险：黄金价格可能因市场情绪、地缘政治等因素出现大幅波动，需谨慎对待。

五、报告作者与法律声明

• 报告作者：陈奥林，从业证书编号 S1230523040002
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