20160523-高盛-Adoption_curve_bearing_fruit,_including_an_Apple__upgrade_to_Buy_23页_947kb

详细总结：OLED 采用曲线显现成果，包括苹果；评级上调至买入

核心内容

本报告对OLED行业进行了全面分析，指出其在下一代显示技术转型中的重要地位，并基于苹果公司首次在iPhone中采用OLED显示屏的预期，上调了OLED的评级至“买入”，并提高了12个月的目标价至76美元（此前为55美元）。OLED被视为一项具有长期增长潜力的技术，其核心驱动力并非终端市场增长，而是渗透率的提升。

主要观点

• 短期催化剂：苹果的OLED采用
  报告指出，苹果将在2017年首次在iPhone中采用OLED显示屏，预计2017年和2018年的iPhone出货量中将有3300万和1.13亿部使用OLED技术。每1亿部iPhone采用OLED，将为OLED带来约3500万美元的收入和0.35-0.40美元的每股收益（EPS）提升。

• 中长期机会：OLED在手机市场的普及
  随着苹果和三星等主要手机制造商的OLED采用，OLED有望成为手机显示技术的主流，类似于LED在2000年代的普及。预计到2019-2020年，全球OLED手机产能将增加三倍，支撑多周期的采用曲线。

• 长期潜力：LED 2.0 周期
  在最乐观的情景下，OLED技术将渗透至手机（100%）、平板（50%）和电视（20%），带来高达15美元以上的EPS增长。即使仅在手机市场实现100%渗透，OLED的EPS也有望达到6美元。

关键信息

估值与目标价

• 新目标价：76美元（基于DCF模型，成本权益为15%）。
• 当前股价：56.41美元。
• 12个月目标价较当前价格有约35%的上涨空间。

财务预测

• 收入：2017E为215.8百万美元，2018E为294.3百万美元。
• EPS：2017E为1.93美元，2018E为2.70美元，较此前预测分别增长4%和25%。
• P/E比率：2017E为51.4倍，2018E为20.9倍。
• EV/EBITDA比率：2017E为24.3倍，2018E为10.9倍。
• EBITDA增长：2017E为14.1%，2018E为52.3%。
• EPS增长：2017E为11.4%，2018E为39.6%。

风险因素

• 产能爬坡时间：OLED产能的建设与投产时间可能影响短期收益。
• 法律纠纷结果：与三星等主要客户的合同问题可能带来不确定性。
• OLED采用速度：苹果是否能如期采用OLED技术，以及整个行业对OLED的接受程度。

投资概况

• 投资名单：Americas Buy List
• 市场资本：2017E为26.46亿，2018E为36.75亿。
• 自由现金流：2017E为1.31美元，2018E为2.73美元。
• 自由现金流收益率：2017E为2.3%，2018E为4.8%。

行业背景

• 当前渗透率：2015年全球手机市场中OLED渗透率约为10%。
• 未来渗透率：预计到2018年，三星将实现约70-80%的OLED手机渗透率，苹果则为50%。
• 产能扩张：全球OLED手机产能预计将在2019-2020年增长三倍，远超三星和苹果的总需求。

技术与市场优势

• OLED技术优势：相比传统LED技术，OLED具备更高的像素密度、更薄的显示层和更节能的特性，有利于产品设计创新。
• IP授权模式：OLED通过授权其专利技术给OLED显示屏制造商（如三星），获得每单位显示模块的ASP（平均销售价格）的5%-20%的收入分成。

可能的反对意见

• 三星合同谈判：三星的OLED技术授权合同将在2017年底到期，可能影响OLED的收入来源。
• 苹果不采用OLED：苹果可能因技术规格未达标而放弃OLED计划，但目前三星已具备足够的产能，且有其他厂商可能接替供应。
• 电视市场渗透不足：OLED电视尚未实现像LCD那样的爆发式增长，但已有初步市场表现，如LG在2016年第一季度售出20万块OLED电视面板。
• 估值偏高：当前OLED股价约35倍FY2市盈率，但考虑到EPS增长潜力，该估值可能合理。

表格数据概览

EPS增长预测

收入预测

P/E比率

EV/EBITDA比率

产能与产量

结论

OLED凭借其在手机市场的快速渗透以及未来在电视和平板中的应用潜力，展现出强劲的长期增长前景。苹果的首次采用将显著推动短期业绩增长，而行业整体的产能扩张则为中长期提供支撑。尽管存在一定的风险，如产能爬坡和合同谈判不确定性，但OLED的估值与增长潜力仍被看好，故上调评级至“买入”。