20150514-华创证券-森远股份-300210.SZ-扬帆公路后市场_PPP打造养护航母_27页_1mb

森远股份（300210.SZ）总结

核心内容

森远股份是一家专注于道路养护机械制造及服务的公司，其业务模式从传统的设备制造商转型为“产品+应用+服务”的综合服务提供商。公司通过PPP合作模式，与地方政府及优质企业成立合资公司，推动大型设备销售，同时拓展养护服务市场。随着我国公路由建设阶段转向养护阶段，公路养护行业需求持续增长，森远股份作为行业龙头，有望受益于这一趋势，实现业绩爆发式增长。

主要观点

1. 业务模式创新：森远股份自2014年起推行“以设备入股”成立合资公司的新模式，有效缓解下游资金压力，推动设备销售。
2. PPP模式成效显著：公司已成立8家合资公司，未来将在道路养护服务市场迎来爆发式增长。
3. 公路后市场潜力巨大：我国公路养护机械市场年需求超2000亿元，其中高速公路、一级公路养护机械年需求约225亿-275亿元，再生设备年需求约40-60亿元。
4. 政策推动行业发展：随着“十二五”国检的临近，政府加大了对公路养护的投资，推动养护比例提升，再生循环利用成为政策重点。
5. 国际战略布局：公司借助“一带一路”战略，布局新疆地区，打造国际营销网络，拓展海外市场。

关键信息

市场规模与需求

• 公路养护机械市场：年需求量预计在2000-2600亿元之间。
• 高速公路养护机械：年需求约225亿-275亿元。
• 再生养护设备市场：年需求约40-60亿元。
• 公路养护服务市场：预计年投资2200-3600亿元。

公司业务模式

• 多种销售模式：包括直销、分期付款、融资租赁、设备入股成立合资公司等。
• PPP合作模式：公司通过与地方政府合作，成立合资公司，实现设备销售与养护服务的结合。

合资公司情况

• 已成立合资公司：8家，覆盖东北三省、河北及新疆。
• 潜在合作区域：包括北京、内蒙古、安徽、山东、湖北、湖南、广东、贵州、陕西等。
• 合资公司覆盖公路里程：约9.99万公里，对应大中修养护市场空间385.5-636亿元。
• 潜在市场空间：约28.39万公里，对应大中修养护市场空间1099-1813亿元。

公司财务表现

• 2014年营业收入：4.8亿元，同比增长6.13%。
• 2014年净利润：9400万元，同比增长84.4%。
• 2015年EPS：0.58元，对应PE 38倍。
• 2016年EPS：1.02元，对应PE 22倍。

投资建议

• 盈利预测：预计2015-2016年EPS分别为0.58元和1.02元，PE分别为38倍和22倍。
• 投资评级：给予“强烈推荐”评级，反映市场对公司未来增长的信心。

风险提示

• 合资公司管理运营风险：合作方管理不善可能影响公司业绩。
• 应收账款风险：PPP模式可能导致应收账款增加，影响现金流。

定增项目

• 募集资金：2.5亿元，用于提升产能和拓展市场。
• 募投项目：包括新疆道路养护及除雪产品制造基地、沥青路面再生养护工程技术协同创新平台、营销服务中心等。
• 大股东认购：彰显管理层对公司未来发展的信心。

未来展望

• 行业趋势：公路养护行业进入高速增长期，再生养护技术逐步成为主流。
• 公司定位：作为道路养护机械龙头，森远股份将受益于“质”与“量”的双重提升。
• 国际化发展：借助“一带一路”战略，公司有望拓展国际市场。

结论

森远股份通过PPP模式创新，成功转型为综合服务提供商，受益于公路养护行业需求的集中释放和再生技术的推广。公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来有望实现业绩爆发式增长，成为公路养护领域的领军企业。