2025-06-10-花旗集团-罗姆（6963）_罗姆（6963.T）_维持买入评级-预计将出现积极的股价催化剂_16页_583kb

Citi Research对Rohm（6963.T）维持买入评级，目标价上调至2000日元（此前为1800日元）。报告认为，尽管Rohm在FY3/26第一季度预计出现营业亏损，但股价已反映负面因素，未来若披露生产网络重组计划或显示利润复苏迹象，可能推动股价上行。同时，若Rohm获得Toshiba优先股分红（FY3/27预计200亿日元，FY3/28预计400亿日元），亦可能成为股价催化剂。

财务预测方面，Citi将Rohm FY3/26营业利润预测上调至550亿日元（同比增10%），FY3/27进一步上调至4100亿日元（同比增645.5%）。FY3/26同比增长主要受益于：1）折旧及固定费用下降220亿日元；2）库存减值损失减少120亿日元；3）营业率同比提升。FY3/27增长动力来自汽车（含SiC）及工业机械销售复苏预计贡献280亿日元，固定成本下降带来80亿日元增益。当前SiC功率半导体销售占集团总营收约1%，未来若AI服务器转向新一代机架设计，高电压DC电源需求可能显著增长，成为潜在增长点。

估值方面，Citi采用RoIC-WACC模型，以FY3/27为基准年，假设零增长并结合无风险利率1%及市场风险溢价5.5%计算。目标价2000日元对应27.1倍未来业务价值倍数及净现金流折算。关键风险包括：1）技术产品需求波动；2）全球汽车产量变化；3）汇率波动；4）宏观经济环境影响。Citi强调，当前价格已反映调整期风险，长期看仍具吸引力。

业务分析显示，Rohm在AI服务器领域布局Si-MOSFET（主板）及SiC（电源）产品，预计未来需求增长。FY3/25 SiC销售同比下滑10%，主要受1-3月晶圆销售影响，但2026年预计恢复10%增长。尽管短期面临营业亏损，但高边际收益（约15%）支持其估值溢价。Citi指出，若AI服务器需求激增，Rohm在该领域的贡献将显著提升。

市场表现方面，Rohm当前股价1613.5日元，预期未来12个月股价回报率24%，总回报率27.1%（含股息3.1%）。FY3/26上半年收入预计4452亿日元，同比微降0.7%，但FY3/27增长9.1%。营业利润率由FY3/25的9.3%降至FY3/26的1.2%，但FY3/27预计回升至8.4%。Rohm需持续优化成本结构以应对SiC业务固定成本上升压力。

报告亦包含法律披露信息，包括Citi与Rohm的商业关系、分析师利益冲突声明及合规要求。需注意，部分内容受地域监管限制，例如新加坡、英国等地的适用性需遵守当地法规。Citi重申，投资建议基于分析，不保证收益，投资者应评估自身风险承受能力。