20231130-宝城期货-钢材专题报告_成本传导在钢材期现表现差异的逻辑分析_9页_1mb

钢材期现成本传导分析总结

一、核心观点

10月中旬以来，受宏观政策利好影响，黑色金属整体上行，且原料（铁矿石、焦炭）表现强于钢材。尽管原料成本上移，但期现两端成本传导存在差异：现货端传导较为顺畅，期货端传导受限。主要因贴水修复挤占和品种基本面分化导致资金偏好不同。

二、行情表现

• 宏观背景：

  1. 国务院增发万亿特别国债，户籍政策调整，民营企业金融支持政策落地，债务置换措施推出，政策利好推动市场预期。

• 原料表现：

  1. 焦炭第二轮提涨落地，铁矿石价格回升至130美元附近，原料成本持续上移，11月华东铁水成本累计回升超120元。

• 期现价格对比：

  • 铁矿石、焦炭涨幅584%、1021%；
  • 螺纹、热卷涨幅429%、426%；
  • 现货涨幅521%、392%。

三、成本传导差异分析

1. 现货端：成本传导顺畅，吨钢利润占比高（螺纹61%，热卷78%）。
2. 期货端：盘面涨幅远低理论涨幅（螺纹理论涨幅1445%，实际429%），期货虚拟钢厂利润未扩张。

四、传导受限原因

1. 贴水修复逻辑挤占：

   • 黑色品种基差走弱，原料基差降幅更大（铁矿石基差降幅72%，焦炭150美元）。
   • 螺纹、热卷基差趋稳（涨幅分别为0.85%、0.33%）。

2. 基本面分化及资金偏好差异：

   • 原料库存同比下降9.43%、6.40%，成材库存热卷同比增2142%，原料更受资金青睐。
   • 冬储补库预期支撑原料，而需求淡季下成材走弱。

五、结论

本轮价格上涨中，宏观预期与原料成本驱动明显。期货传导受限主要来自：

1. 贴水修复挤占成本传导。
2. 基本面分化导致资金对原料偏爱。

综上，强预期与成本上行推动钢价，但期货端因价差调整与资金结构表现为传导有序、弱于现货。