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国泰海通 | 建材：水泥出海国别研究之巴西

核心内容概述

本报告是国泰海通证券海外水泥国别研究系列的第十篇，也是非洲以外地区的首篇。报告聚焦巴西水泥行业的现状与未来趋势，分析其经济发展、供需结构、竞争格局、盈利能力及行业前景，为水泥企业出海巴西提供参考依据。

巴西经济发展概况

巴西是拉丁美洲第一大国，国土面积达851万平方公里，人口超过2亿，GDP超过2万亿美元。作为拉美地区经济实力最强的国家之一，巴西具备较大的市场潜力。然而，其人口增长已趋于放缓，城镇化率较高，这表明国内市场需求增长空间有限。

巴西自然资源丰富，尤其以铁矿石储量著称，已探明储量达333亿吨，产量位居全球第二。外汇储备充足，截至2026年1月达3710亿美元，为经济发展和投资提供了基础保障。不过，巴西各州在税务政策等方面存在较大差异，这给投资企业带来了较高的合规和运营难度。

水泥供需与行业趋势

巴西是全球重要的水泥生产国之一，水泥产量一度突破7000万吨，位居拉美第一。然而，自2014年达到峰值后，产量连续多年下滑。2018年起，水泥行业逐步进入复苏阶段，产量和价格均呈现回暖趋势。

水泥价格与产量走势相似，自2015年起经历数年下跌后，也进入复苏通道。当前，巴西水泥吨收入约为70美元，行业整体盈利水平尚可，头部企业单吨EBITDA约为20美元，处于中规中矩的水平。

水泥行业竞争格局

巴西水泥行业由五家较大企业构成，其中三家占据主导地位，合计产能占比达70%。具体来看：

• Votorantim：巴西最大水泥企业，产能约3400万吨，市场份额35%；
• CSN：第二位，产能1700万吨；
• Intercement：第三位，产能1600万吨；
• MIZU：产能800万吨；
• Buzzi：产能720万吨。

目前，Intercement和CSN水泥业务（含计划中项目）均处于挂牌出售阶段，这为行业竞争格局的优化提供了机遇。我们认为，巴西市场虽竞争激烈，但由于人口和经济活动集中于东南部等地区，存在进一步整合与优化的空间。

行业发展趋势与投资机会

随着巴西经济逐步复苏，水泥行业迎来新的增长契机。未来，随着基础设施建设需求的回升和房地产市场的回暖，行业有望持续增长。此外，巴西市场在政策、税收等方面存在较大不确定性，但同时也为具有较强本地化运营能力的企业提供了发展机会。

风险提示

尽管巴西水泥行业具备一定的发展潜力，但投资者仍需注意以下风险：

• 需求大幅下滑：受宏观经济波动、房地产市场疲软等因素影响，水泥需求可能再次下滑；
• 政策风险：巴西各州政策差异较大，税收、环保等法规变化可能增加企业运营成本和合规难度。

报告信息

• 报告名称：水泥出海国别研究之巴西
• 报告日期：2026年6月16日
• 报告作者：
  • 鲍雁辛（分析师），登记编号：S0880513070005
  • 申浩（分析师），登记编号：S0880525040041
  • 花健祎（分析师），登记编号：S0880521010001

重要提醒

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