> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巴西水泥出海国别研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告是“海外水泥国别研究”系列的第十篇，聚焦巴西市场。巴西作为拉美第一大国，具有人口众多、经济规模大、自然资源丰富、水泥产量高的特点，是水泥企业出海的重要目标市场之一。报告从巴西的经济背景、水泥行业竞争格局、价格与盈利情况以及投资风险等方面进行了详细分析。 ## 主要观点 - **巴西是拉美第一大国**：巴西国土面积851万平方公里，人口超过2亿，GDP达2.2万亿美元，是拉美地区人口、经济和资源最丰富的国家之一。 - **水泥产量大，处于复苏通道**：巴西水泥产量自2015年起持续下滑，但自2018年起开始复苏，2024年水泥产量逐步恢复，当前单吨收入约70美元。 - **行业竞争格局由三强主导**：巴西水泥行业由Votorantim、CSN和Intercement三家企业主导，合计产能占比达70%。其中，Votorantim市占率最高，达35%。 - **盈利水平中规中矩**：巴西头部水泥企业单吨EBITDA在15-20美元之间，整体盈利水平在全球处于中等水平。 - **行业整合机遇显现**：Intercement和CSN的水泥资产均处于出售或整合阶段，未来行业竞争格局可能进一步优化。 - **投资环境复杂**：巴西税务制度复杂，外资需缴纳资本利得税，且各州税务政策差异较大，对企业财务和法律合规要求较高。 - **风险提示**：需关注巴西水泥需求下滑和政策不确定性带来的风险。 ## 关键信息 ### 1. 巴西经济概况 - **人口与地理**：巴西总人口约2.03亿，人口集中于东南部地区，圣保罗州人口占全国21.63%。 - **城镇化率**：2024年城镇化率已达88%，未来水泥需求增长更多依赖于城镇化水平提升。 - **自然资源**：巴西铁矿石储量世界第五，产量世界第二；铌矿储量占全球90%以上；森林面积占国土58.5%，水资源丰富。 - **外汇储备**：截至2026年1月，巴西外汇储备约为3710亿美元。 - **通货膨胀与汇率**：巴西通货膨胀率近20年基本低于10%，2021年达到13%；雷亚尔对美元呈贬值趋势，但速度可控。 ### 2. 水泥行业分析 - **水泥产量**：巴西是美洲水泥产量第一大国，2008年以来水泥产量均超过5000万吨；2015年达到峰值后持续下滑，2018年起逐步复苏。 - **竞争格局**： - **Votorantim**：巴西最大水泥企业，产能3400万吨，市占率35%。 - **CSN**：第二位，产能1700万吨，计划新增800万吨产能，合计2500万吨。 - **Intercement**：第三位，产能1600万吨，市占率17%；因债务问题，其资产已挂牌出售。 - **MIZU**：第四位，产能800万吨。 - **Buzzi**：第五位，产能720万吨。 - **价格与盈利**： - 巴西水泥价格自2015年起逐步恢复，当前单吨收入约70美元。 - 头部企业单吨EBITDA在15-20美元之间，盈利水平中规中矩。 - 水泥价格低于欧美非地区，但高于亚洲大部分地区。 ### 3. 投资机会与挑战 - **投资机遇**： - 巴西水泥行业存在整合机会，尤其是Intercement和CSN的资产出售。 - 巴西市场容量大，未来增长潜力来自于城镇化水平提升。 - 巴西外汇储备充裕，汇率贬值可控。 - **投资挑战**： - 税务制度复杂，各州政策差异大，企业需具备较强的专业能力。 - 政策风险较高，法律、税务、财务等环节需谨慎处理。 - 水泥需求增长缓慢，需关注全球经济波动对大宗产品价格的影响。 ## 投资建议 - **行业评级**：增持。 - **投资逻辑**：巴西作为拉美第一大国，水泥需求稳定，市场潜力大，尽管存在政策和税务复杂性，但其经济基础和资源禀赋仍为水泥企业出海提供了良好的基础。 ## 风险提示 - **需求大幅下滑**：若全球经济疲软，大宗产品价格下行，可能影响巴西水泥需求。 - **政策风险**：巴西作为联邦制国家，州级政策差异较大，法律和税务环境复杂，投资成本较高。 ## 附录：分析师信息 - **鲍雁辛**：分析师，电话0755-23976830，邮箱baoyanxin@gtht.com，登记编号S0880513070005 - **申浩**：分析师，电话021-23185636，邮箱shenhao2@gtht.com，登记编号S0880525040041 - **花健祎**：分析师，电话0755-23976858，邮箱huajianyi@gtht.com，登记编号S0880521010001 ## 相关报告 - 《水泥出海国别研究之尼日利亚》2026.04.20 - 《水泥出海国别研究之乌干达》2026.01.21 - 《水泥出海国别研究之刚果（金）》2025.12.02 - 《水泥出海国别研究之莫桑比克》2025.11.22 - 《水泥出海国别研究之埃塞俄比亚》2025.11.22 ## 评级说明 - **增持**：行业或个股表现明显强于沪深300指数。 - **中性**：行业或个股表现与沪深300指数持平。 - **减持**：行业或个股表现明显弱于沪深300指数。 ## 国泰海通证券研究所 - **地址**：上海市黄浦区中山南路888号 - **邮编**：200011 - **电话**：(021) 38676666