投资策略报告：反弹中途有波折，周期成长或齐飞-20180729-太平洋证券-15页-1mb

文档总结：反弹中途有波折，周期成长或齐飞

核心结论

• 积极财政政策已出现信号，但其对需求端的传导仍需时间。
• 成长股或在利率下行背景下接力周期股，市场反弹高度不宜过度乐观。
• 人民币贬值空间有限，货币政策宽松空间不及市场预期。
• 市场风险偏好有所回升，但企业盈利和经济基本面尚未出现显著改善。

主要观点

1. 矛盾为何转向？

• 前期市场下跌主要由“去杠杆”政策导致，金融系统对实体经济支持力度减弱，引发“杀估值”。
• 7月20日理财细则落地后，市场预期从“紧信用”转向“宽信用”，“宽货币，宽信用”预期增强。
• 国常会提出财政金融政策协同发力，积极财政政策进一步明确，推动基建投资预期改善。
• 基建增速有望企稳回升，但经济短期底部尚未显现，市场反弹空间有限。

2. 预期修复的空间主要看人民币

• 人民币贬值有助于打开货币政策操作空间，推动利率下行，降低无风险收益率。
• 利率平价公式显示，人民币贬值对应实际利率下降，有利于降低市场资金成本。
• 尽管人民币贬值利大于弊，但央行态度及中美利差限制了贬值空间。
• 市场对人民币远期看涨情绪较浓，但贬值幅度可能不及预期。

3. 成长与周期均有修复空间

• 利率下行对成长股估值修复有利，而积极财政政策推动周期股受益。
• 2013年底至2015年，一年期国债收益率下行与成长股上涨形成“跷跷板”效应。
• 2016年4月国债收益率见底后，成长股进入下行周期。
• 当前经济仍处于去库存周期，企业盈利尚未触底，市场反弹高度受限。

4. 短期热点建议关注钢铁

• 钢铁股受益于终端补库存、环保限产压制供给侧弹性、中报业绩超预期、积极财政托底基建。
• 全品种钢材库存处于较低水平，螺纹钢社库状况理想，有利于需求端修复。
• 一季度业绩下滑预期被证伪，市场对钢铁行业信心恢复，估值修复空间较大。

关键信息

• 政策转向：积极财政政策加码，基建投资预期改善，市场风险偏好回升。
• 市场反弹：市场出现快速反弹，但反弹空间有限，需关注政策传导效果。
• 利率与成长股关系：利率下行背景下，成长股估值修复空间较大。
• 人民币贬值空间：受限于央行态度及中美利差，贬值幅度可能不及预期。
• 钢铁行业逻辑：
  • 库存去化完成，需求端证伪崩塌预期。
  • 环保限产维持供给侧紧平衡，有利盈利。
  • 中报业绩超预期，盈利韧性显现。
  • 积极财政托底基建，利好钢铁行业。

风险提示

• 积极财政政策落地不及预期，可能影响市场反弹力度。

联系人信息

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

研究院信息

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