20190718-广发证券-保险深度分析：国内大型险企发展的海外借鉴：稳定股东回报，充分发挥机构投资者优势_29页_1mb

国内大型险企发展的海外借鉴总结

核心内容

本报告主要分析了国内外大型综合性保险集团的发展模式，重点聚焦于稳定股东回报和发展第三方资产管理业务两个方面。通过对法国安盛集团、德国安联集团及中国平安等公司的对比研究，揭示了大型保险企业在盈利模式、业务结构、股东回报及风险管理方面的经验，为国内大型险企提供了可借鉴的发展思路。

主要观点

1. 稳定股东回报，发挥机构投资者优势

• 海外大型保险集团已进入成熟期，具备稳定回报能力。
• **净资产收益率（ROE）**方面，平安ROE高于国内同业和海外大型公司，太保、国寿相对稳定，新华和平安近年提升明显。
• 现金分红比例方面，海外成熟公司保持在50%左右，平安和新华比例相对较低，但提升趋势显著；太保更接近海外水平；国寿处于中等水平。

2. 积极发展第三方资产管理业务，完善盈利模式

• 第三方资产管理业务有助于扩大管理规模、提升利润贡献。
• 安盛集团通过AXA GAM统筹资产管理业务，第三方资产占比超40%。
• 安联集团由PIMCO和AllianzGI运作资产管理业务，第三方资产占比超70%。
• 平安集团以管理集团保险资金为主，第三方资产占比约10%。

3. 寿险与产险行业发展趋势

• 寿险行业步入实质性分化期，大型公司具备较强竞争优势。寿险公司通过优化队伍、产品改进、推动业务发展，提升新业务价值率。
• 产险行业仍以车险为主，但商业车险费率市场化改革带来车均保费下降压力，大型公司因规模优势，利润空间更稳定。非车险业务仍有较大发展空间。

4. 投资建议

• 当前板块P/EV估值处于相对低位，具备配置价值。
• 从长期来看，保险行业将服务实体经济，健康与养老市场潜力巨大，将成为推动保费增长的重要动力。
• 综合性保险集团具备较强的抗风险能力和价值成长潜力。

关键信息

海外大型保险集团

• 安盛集团：

  • 总资产达9,310亿欧元，管理资产规模达14,240亿欧元。
  • 业务包括财险、健康险、寿险、银行及资产管理。
  • 第三方资产管理占比超40%，主要由AXA IM和AB运作。
  • 新业务价值率在2018年持续提升，日本市场表现尤为突出。

• 安联集团：

  • 总资产达8,975.67亿欧元，管理资产规模达19,610亿欧元。
  • 业务涵盖寿险、产险、资产管理等，其中产险营运利润占比约40%。
  • 第三方资产管理占比超70%，主要由PIMCO和AllianzGI运作。
  • 投资组合以债权型资产为主，配置风格相对保守。

国内大型险企

• 中国平安：

  • 总资产超7.14万亿元，业务涵盖产险、寿险、银行、信托、证券、资产管理等。
  • 产险业务保持高速增长，但近年来因车险增速放缓，非车险成为增长亮点。
  • 寿险业务转向长期保障型产品，新业务价值率显著提升。
  • 资产管理业务贡献度提升，第三方资产管理占比约10%。

• 中国太保：

  • 总资产规模较小，但业务结构较为稳健。
  • ROE受国内权益市场波动影响较大，现金分红比例接近海外水平。

• 新华保险：

  • 资产管理业务和寿险转型推动新业务价值率显著提升。
  • 资产配置更加多元化，具备较强增长潜力。

• 中国人寿：

  • 总资产规模稳定，但ROE和现金分红比例相对较低。
  • 新业务价值率提升明显，但整体增速仍低于其他公司。

风险提示

• 系统性风险：外部金融环境变化可能带来风险传导。
• 行业风险：
  • 寿险行业面临人力增员及保费增长不达预期的风险。
  • 保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期。
  • 产险行业受商业车险费率市场化改革影响，存在利润下行风险。
• 市场波动：资本市场波动可能对保险公司的业绩产生不确定性影响。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

投资建议

• 寿险行业进入实质性分化期，大型公司竞争优势明显。
• 产险行业短期内以车险为主，但非车险发展潜力大。
• 当前P/EV估值处于相对低位，具备配置价值。
• 长期来看，保险行业将服务实体经济，健康与养老市场潜力巨大。

估值与盈利预测（部分公司）

结论

大型保险集团在稳定股东回报、优化盈利模式、提升新业务价值率及完善资产配置方面展现出较强的竞争力。国内大型险企在借鉴海外经验的同时，也应注重自身优势的发挥，加强业务结构优化和资产配置多元化，以应对行业变化和市场挑战。