保险深度分析_国内大型险企发展的海外借鉴_稳定股东回报_充分发挥机构投资者优势_29页_1mb

国内大型险企发展的海外借鉴总结

核心内容

本报告分析了国内外大型综合性保险集团的发展模式，重点比较了法国安盛、德国安联及中国平安等公司的经营状况、盈利模式与股东回报机制，为国内大型险企的发展提供了借鉴。同时，报告给出了对寿险与产险行业的投资建议及风险提示。

主要观点

1. 股东回报与盈利能力

• 海外大型保险集团已进入成熟期，具备较强的长期稳定回报能力。
• 中国平安的ROE（净资产收益率）高于国内同业及海外大型公司，体现出其盈利能力优势。
• 太保和新华的ROE受国内权益市场波动和行业政策影响较大，波动性较高。
• 国寿的ROE保持相对稳定，处于中等水平。
• 海外成熟公司现金分红比例普遍在50%左右，且将其视为长期目标；太保更接近这一水平，国寿和平安则相对较低，但近两年有所提升。

2. 资产管理业务的发展

• 海外大型保险公司如安盛和安联，通过发展第三方资产管理业务扩大管理规模，提升利润贡献。
• 安盛的第三方资产管理规模占比超过40%，其资产管理机构包括AXA Investment Managers（AXA IM）和Alliance Bernstein（AB）。
• 安联的第三方资产管理规模占比超过70%，由Allianz Asset Management统一管理，旗下包括PIMCO和AllianzGI等核心资产管理实体。
• 平安的第三方资产管理占比约为10%，主要以管理集团保险资金为主，未来有进一步拓展空间。

3. 产险与寿险业务分析

• 产险业务方面，安盛和安联保持稳定，综合成本率控制良好，分别维持在96%-97%和28%左右；平安的产险业务保持高速增长，但受车险市场变化影响，增速有所放缓。
• 寿险业务方面，安盛和安联在低利率环境下，通过产品结构调整，提升保障型与投资连结型产品的占比，以增强盈利能力和客户粘性；平安则通过发展高价值寿险业务，优化产品结构，提升新业务价值率。

4. 保险资产配置

• 海外大型保险集团以固定收益类资产为主，安联的配置比例超过60%，整体风格保守。
• 国内大型险企的资产配置更灵活，权益和非标资产比例较高，以应对更高的收益率需求。

5. 新业务价值与内含价值

• 新业务价值对保险公司发展至关重要，其增速受保费增长、产品结构及行业政策影响。
• 2018年，国内大型险企新业务价值同比增速普遍下滑，但新业务价值率显著提升，尤其是新华保险。
• 内含价值作为保险公司估值的重要基础，反映公司存量净资产和长期业务的价值，大型险企在战略优化和业务调整后，内含价值增长较为明显。

关键信息

• 安盛：全球最大的保险集团之一，总资产达9,310亿欧元，管理资产规模达14,240亿欧元，主要经营财险、健康险、寿险及资产管理业务。
• 安联：全球领先的保险和资产管理机构，总资产达8,975.67亿欧元，管理资产规模达19,610亿欧元，业务涵盖产险、寿险、资产管理等。
• 平安：中国领先的科技型保险集团，总资产超7.14万亿元，业务涵盖保险、银行、信托、证券、资产管理等，注重科技与金融结合。
• 投资建议：寿险行业进入实质性分化期，大型公司具备竞争优势；产险行业仍以车险为主，但非车险业务有较大发展空间；当前板块P/EV估值较低，具备配置价值。
• 风险提示：包括外部金融环境变化带来的系统性风险、保险风险发生率变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险，以及资本市场波动带来的业绩不确定性。

估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	股价	最近报告日期	评级	合理价值	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E P/EV	2020E P/EV
中国平安	601318.SH	人民币	86.73	2019/4/29	买入	92.65	7.34	9.37	11.82	9.26	1.31	1.12
中国平安	02318.HK	港币	94.10	2019/4/29	买入	107.73	7.34	9.37	11.28	8.83	1.25	1.07
中国太保	601601.SH	人民币	38.80	2019/4/28	买入	41.79	2.35	3.00	16.51	12.93	0.93	0.82
中国太保	02601.HK	港币	32.65	2019/4/28	买入	38.60	2.35	3.00	12.22	9.57	0.69	0.61
新华保险	601336.SH	人民币	52.70	2019/4/28	买入	63.11	3.01	3.96	17.51	13.31	0.84	0.73
新华保险	01336.HK	港币	37.60	2019/4/28	买入	46.60	3.01	3.96	10.99	8.35	0.52	0.46
中国人寿	601628.SH	人民币	30.08	2019/4/26	买入	33.63	0.70	0.85	42.97	35.39	0.95	0.87
中国人寿	02628.HK	港币	20.50	2019/4/26	买入	24.76	0.70	0.85	25.76	21.22	0.57	0.52

投资建议

• 寿险行业进入实质性分化期，大型公司具备竞争优势，未来将优化队伍结构、提升产品价值。
• 产险行业以车险为主，但非车险业务仍有较大发展空间。
• 当前板块P/EV估值较低，具有配置价值。

风险提示

• 外部金融环境变化可能带来系统性风险。
• 保险风险发生率变化可能引发死差损、利率、巨灾等风险。
• 资本市场波动可能影响业绩。
• 寿险行业可能面临人力增员不达预期、保费增长不及预期、保费结构调整缓慢等风险。
• 产险行业受商业车险费率市场化改革影响，存在利润下行风险。

总结

本报告通过对比分析法国安盛、德国安联及中国平安等大型保险集团的运营模式与财务表现，揭示了保险行业在不同发展阶段的盈利策略与股东回报机制。建议投资者关注大型险企在寿险与产险业务上的结构调整及多元化发展，把握当前较低的P/EV估值带来的配置机会。同时，需警惕行业内外部风险，包括利率、市场波动、政策调整等，以合理评估投资价值。